现金流下滑，负债率上升。 1Q经营性现金流同比下滑58.9%至0.98亿元，主要受盈利下滑影响。净负债率上升 8个百分点到 173%。 秦岭股权转让完成，确认投资收益，增厚净资产。公司出售秦岭水泥股权已完成转让，预计二季度一次性确认投资收益 2.9亿元；剩余股权按市价已增值 360%至 10.8亿元。

　　发展趋势

　　京津冀一体化乐观情景下盈利预测和估值分析。考虑需求回升和集中度提升的乐观情景，京津冀区域吨净利恢复至 35元/吨（与华东华南接近），其余区域吨净利恢复至 20 元/吨，按照京津冀占比 35%测算，公司中长期吨净利可达 26.7 元/吨。按照 2015 年 8000 万吨权益销量测算，乐观情境下净利润 21.3 亿元，按照 15倍 P/E测算市值 320亿元，还有 18%上行空间。

　　盈利预测调整

　　我们维持 2015/16年盈利预测，对应每股收益 0.56/0.88元。

　　估值与建议

　　当前股价下， 冀东水泥对应15年的P/B为 2.2x， EV/t超过400元，不具估值优势； 乐观情景的出现需满足需求回升和集中度快速提升两个条件，仍需政策提供更多支持，我们维持“中性”评级和 18.5元的目标价（对应 2x 15e P/B） ，建议持有至规划出台。

　　海通证券：天津松江受益京津冀一体化等政策，定增缓解财务压力

　　伴随京津冀一体化和环首都经济圈发展，公司将受益于天津新一轮产业人口导入大潮

　　新一届政府成立的第二个年头，2014年2月，习近平主席专题听取京津冀协同发展工作汇报，强调实现京津冀协同发展，是面向未来打造新的首都经济圈、推进区域发展体制机制创新的需要，是探索完善城市群布局和形态、为优化开发区域发展提供示范和样板的需要，是探索生态文明建设有效路径、促进人口经济资源环境相协调的需要，是实现京津冀优势互补、促进环渤海经济区发展、带动北方腹地发展的需要，是一个重大国家战略，要坚持优势互补、互利共赢、扎实推进，加快走出一条科学持续的协同发展路子来。

　　而实际上，在长期经济发展过程中，京津冀逐步建立起自身独立的工业体系和主导工业。其中，京津的工业主导行业较为雷同，通信设备计算机、黑色金属冶炼、化学原料、石油加工炼焦等同为两地主导产业。不同的是，北京有交通运输设备制造业，而天津有石油天然气开采业。未来，京津进行工业领域协调的方向是，北京要突出自身的科技和研发优势，天津则要突出港口运输、海洋和土地资源优势。河北作为黑色金属矿采选业、冶炼重化工业基地；京津则是以高新技术产业为支撑的现代制造业北方双核城市。

　　历史上，由于行政区划分割，京津冀三地区之间长期在经济往来、人口流动、交通设施和信息互通上存在天然的障碍和差距。后期由于首都功能定位过于庞大，从而造成一直以来如何破局，实现京津冀地区的完全融合、协同发展成为可望而难及问题。

　　伴随城市圈推进，未来京津冀之间功能定位的差异同样需要进行调整。特别是北京城市功能定位需要重点进行调整，即需要按照习主席所说的，“调整疏解非首都核心功能，优化三次产业结构，优化产业特别是工业项目选择，突出高端化、服务化、集聚化、融合化、低碳化”进行产业结构调整。此外，京津冀还要打破“一亩三分地” 思维定式、抱团朝着顶层设计目标一起做；理顺三地产业发展链条，对接产业规划，不搞同构性、同质化发展等。

　　投资建议：受益京津冀一体化等政策，公司定向募集17亿元将缓解财务压力，暂不评级