借助大股东干线建设和一级开发实力（有助于公司低成本获得二级开发项目），公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津环郊竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地项目。目前公司项目储备权益建面357万平，可满足未来三年开发。2014年公司计划销售22亿元增长29%，近期公司定向募集17亿元获得通过将缓解公司财务压力，但是考虑到目前公司财务压力仍然较大，梅江南·0＃岛项目转让存在一定的不确定性，因此，我们暂不进行业绩预测。目前，公司的RNAV是10.08元/股。截至11月10日，公司收盘于7.71元/股。尽管近期公司业绩存在一定的不确定性，但考虑到公司受益于京津冀一体化和天津自贸区建设，因此我们建议给予关注，暂不评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　中金公司：河北钢铁业绩符合预期，为现金流而战

　　2014 年和 2015 年一季度业绩基本符合预期

　　河北钢铁公告 2014 年实现营业收入 982.6 亿元，同比下滑 10.9%；归母净利 6.97 亿元，同比增长 500.1%，每股收益 0.07 元，基本符合预期。一季度实现净利润 1.9 亿元，同比增长 16.7%，每股收益 0.018 元，同样基本符合预期。

　　销量小幅增长，出口比例提升。2014 年销售钢材 2836 万吨，同比小幅增长 1.4%； 出口收入同比提高 150%，占比提升到 3.7%。折旧年限调整提升吨毛利水平。14 年调整固定资产折旧年限减少折旧额 20 亿元，减轻吨钢成本 70 元，吨毛利提高 39 元至 347元/吨， 若剔除该影响，则 14 年仍然亏损。财务费用同比提高 17%，吨费用整体上升 11 元， 吨净利同比提高 19 元至 23 元/吨。 经营现金净流入同比增加 25%至 144 亿元，主要得益于票据贴现和税费延迟交付；净负债率同比下降 4 个百分点至 103%。

　　一季度毛利率同比提高 2.1 个百分点至 9.7%。钢价跌幅或达到14%-15%，但铁矿石等原材料成本同比亦大幅下降，预计一季度吨毛利同比提升 20 元左右， 基本符合预期。 一季度经营现金净流入 40.6 亿元，同比提高 33%，减少了现金方式支付的采购款。

　　发展趋势

　　近期铁矿石价格反弹， 4 月盈利大幅回落。 4 月以来受国内钢产量环比回升以及海外非主流矿减产预期影响，铁矿石价格大幅反弹22.5%至 58.5 美元/吨，而板材价格受国内需求下滑影响继续下跌，吨钢毛利进一步回落，我们模拟计算的行业螺纹/热轧/冷轧吨毛利 4 月均值较一季度分别上升 7 元、下滑 137 元和下滑 236 元。

　　货币和政策持续放松，基本面反弹仍需等待。近期央行降准、地产政策松绑带动成交量回暖，有利于改善周期性钢铁板块的预期，提升估值；但政策的放松传导至下游需求的回升（地产投资企稳、基建投资大幅加速）仍有一定时滞，行业基本面的反弹仍需等待需求回升，时间上或需等到下半年。