剂种+化学品收入3.44 亿元，其中催化剂和净化剂收入2.14 亿元，大庆三聚的新戊二醇和苯乙烯收入1.3 亿元；能源净化综合服务收入3.37 亿元，孝义鹏飞、黑龙江安瑞佳、七台河弘泰兴、黑龙江华本生物等项目顺利实施，结算收入增加。

　　发展趋势

　　能源净化综合服务市场示范效应明显，逐步取得客户认可和政府支持，订单井喷。14 年底在手订单22 亿元，截止15 年3 月底在手订单近50 亿元，未来潜在订单近100 亿元。公司积极寻找不同原材料之间的价差，形成可复制的工程模式快速推广，激发传统煤化工企业如焦炭企业、化肥和地炼企业等的改造动力，从而获得大量工程订单收入。

　　加快高附加值剂种研发和推广。公司正在开发新型脱硫材料并改进相关工艺；加快新一代悬浮床渣油/煤焦油加氢催化剂的研发进度。我们预计年中将建成年产5000 吨悬浮床加氢催化剂装置，年底或明年初建成1500 吨费托合成催化剂厂，合计满产值预计约3亿元；年内将建立国内最大的循环脱硫厂，预计满产值约2 亿元。公司继续开拓海外脱硫市场，充分发挥脱硫工艺和技术支持等方面的优势。

　　盈利预测调整

　　维持15/16 年EPS 预测分别为1.21 元/1.79 元（未摊薄）。

　　估值与建议

　　目前股价对应15/16 年P/E 分别为35 倍/24 倍。看好公司盈利模式，上调目标价29%至54.45 元，对应15 年45 倍P/E。维持“推荐”评级。

　　风险

　　项目进度不及预期；应收账款回收风险。

　　申万宏源：先河环保一季报略超预期，产业并购基金助产业整合加速

　　公司14年实现营业收入4.4亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润7169万元，同比增长19.3%，对应EPS 0.21元。收入增长符合预期，利润增长略低预期。公司前期培育的高毛利运营业务实现3420万元，同比实现翻番，毛利率维持71%高水平，环境监测业务收入同比增长47%，毛利率46.2%略有下滑。

　　公司15Q1实现营业收入9156万元，同比增长75%，归母净利润675万元，同比增长128%，对应EPS 0.02元，主要借助广东科迪隆、广西先得80%的股份并表实现较快增长，利润略超预期。

　　公司成立并购产业基金，有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES 进入重金属领域，14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源进入VOC 治理领域，下半年成立先河正态，进入社会化监测市场。区域布局和业务布局逐步完善，公司即将进入业绩释放期。

　　投资评级与估值：维持公司15-17年 0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固，双方合作协同效应显著，且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs 治理、第三方监测等高端领域，公司中期成长性良好，维持“买入”评级。

　　国泰君安：雪迪龙——最具互联网基因的环保公司

　　投资要点：

　　结论：市场仍有观点认为公司业务与火电脱硫脱硝密切相关，成长性不足。我们认为燃煤锅炉改造、VOCs 治理等均将给公司带来远大于火电的增量需求，目前正进入爆发前期。此外，公司在智慧环保、环境大数据方面的布局，使得公司在数据服务、交易平台建设或运营方面具有先天优势，已成为环保领域最具互联网基因的公司。预计公司2015－2017 年EPS 分别为1.06、1.55、2.08 元，2015、2016 较之前预测分别上调1%、14%，维持“增持”评级，上调目标价至77.5 元；