火电需求远非终点，更广阔需求已逐渐打开。大型火电机组的脱硫脱硝监测需求结束后，大量的燃煤锅炉改造已经开始启动。此外，挥发性有机物（VOCs）治理已经开始启动，相关标准已经开始逐渐推出，广东省也出台了综合治理方案。以上两块市场的需求远大于以往火电监测需求。公司在大气污染源市场的龙头地位将保证公司继续维持高速增长；

　　环境大数据提前布局，最具互联网基因环保公司。公司先后参股思路创新、长能环境大数据两家公司，在智慧环保、环境大数据方面进行了布局，已经有了初步的订单贡献。我们认为公司的布局颇具前瞻性，未来在信息平台与交易平台搭建，大数据服务等领域均可大有作为。预计此类业务的成长性将逐渐在业绩中得到体现；

　　风险因素：新增市场需求未及时释放；竞争对手恶意竞争导致毛利率下降。

　　海通证券：碧水源业绩增速放缓，2015有望领军PPP并提振业绩

　　碧水源 25 日发布年报， 2014 年公司实现营业收入 34.49 亿元，同比增长 10%，归属母公司净利润 9.41 亿元，同比增长15%，综合毛利率 39.15%，同比增长 1.95pct，基本每股收益 0.88 元。

　　利润分配预案： 向全体股东每 10 股派发现金 1.34 元人民币（含税），总计现金分红 1.44 亿元。

　　点评：

　　业绩增速放缓， 2015 受益于行业面改善+在手订单饱满： 2014 年碧水源净利润增速 15%， 较之 2013 年 49%的业绩增速，呈现大幅跳水。我们认为， 公司 2015 年将受益于行业面改善和饱满在手订单，业绩增速出现反转。一方面， 2015 年市政水务板块在“PPP”推广、 “十二五”收官以及“水十条”三驾马车的带动下，将出现市场放量。另一方面，公司 2014 年至今累计斩获订单不低于 110 亿（仅考虑公开披露数据），而 2014 年水处理业务营收规模为 33.56 亿元，目前公司在手订单饱满。

　　PPP 领军者=多年政企合作经验+资本实力+技术标杆+业绩口碑： PPP 模式是国家推进市政服务市场化的重要战略举措，其政策完善与市场放量将成为贯穿 2015 年始终的环保主题。首先，碧水源善于通过与地方政府（或国资企业） 建立股权合作关系，完成业务拓展，可称为中国环保企业中践行 PPP 的先行军。公司在政府界面的处理和利益博弈方面的丰富经验，是发展 PPP 业务重要的软实力。其次，公司扎实的技术储备与良好业界口碑也可为其跨区域拓展背书。最后， PPP项目需要企业具有较强的资本实力，撬动大额订单。公司 2014 年 12 月公布了非公开发行草案，如果年内顺利落地将为其业务发展保驾护航。 

　　根据我们统计的碧水源在手订单情况与新增订单预测，假设公司年内完成非公开发行，且业务保持正常运转。我们预计2015-2016 年公司营业收入分别为 45.31 和 57.31 亿元， EPS 分别为 1.15 和 1.43 元/股，根据可比上市公司平均估值水平，综合考虑业绩弹性等因素，给予公司 2015 年 50 倍动态 PE，对应目标价 57.5 元/股，维持买入评级。