中国国航(601111)半年报点评：优化全球网络 国际航线值得期待

事件：

公司公布 2016 年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入535.24 亿元，同比增长4.64%；营业成本411.60 亿元，同比增长2.56%，其中燃油成本同比减少23.32 亿元；归属于母公司股东净利润34.58 亿元。共投入可用吨公里165.20 亿，同比增加9.40%；实现收入吨公里113.71 亿，同比增长8.57%；运送旅客4,685.68万人次，同比增长7.29%；运输货邮83.47 万吨，同比增长4.56%。

点评：

主业增利状况佳，直销体系建设强。2016 上半年，公司实现营业收入 535.24 亿元，同比增长 4.64%。其中，主营业务收入为 523.63 亿元，同比增长 4.86%，主要是客运收入的增加；客运收入479.35 亿元，同比增长24.29 亿元，其中因运力投入增加而增加收入46.47 亿元。因主业增利状况佳，尽管受汇率波动影响发生汇兑损失16.98 亿元，公司仍实现归属于母公司股东净利润34.58 亿元。在市场营销方面，公司加快推进直销体系建设，提高直销结构比重。拓展境外直销业务，加强海外营销竞争力。上半年，直销收入同比增加 42.2%，比重达 37.4%，同比提高 10.4 个百分点。直销体系建设提高了常旅客品牌忠诚度， 公司以1,156.89 亿元的品牌价值荣列16 年《中国500 最具价值品牌排行榜》，为中国民航第一。

调整运力投放，优化全球网络。上半年引进飞机25 架，包括3 架787-9 型飞 机，退出飞机12 架，机队总规模达到603 架，平均机龄6.26 年，机队与网络的匹配优势进一步增强。同时公司围绕枢纽网络战略，拓展航线网络，全球网络结构得到进一步优化，国际转国际联程旅客流量大幅增长57%。北京枢纽增投至马尼拉、曼谷、福州、贵阳等国际国内航线，新开至哈密、吐鲁番、西昌等“一带一路”

相关航线，北京枢纽影响力进一步增强。

下半年国际航线值得期待。公司布局全球网络战略，占据首都北京枢纽绝对竞争力优势，在国际航线上相较国内其他航空公司有传统优势，尤其是北美和欧洲航线，国际长线出境游需求将持续释放。伴随行业供需改善，国航中长期内生外延并举的成长型，国航国际航线弹性巨大，下半年业绩值得期待。

盈利预测。预计公司2016-17 年的EPS 分别为0.63 元和0.76 元，参考行业平均估值水平，并考虑国航中长期内生外延并举的成长型，给予2016 年PE 15 倍，维持“增持”评级，目标价9.45 元。

风险提示。经济下行的风险，油价及人民币汇率的波动风险。（海通证券）

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一、事件概述

2016 年9 月1 日,公司公告董事会通过定增预案,拟向不超过10 名符合规定的投资者非公开发行股票不超过1,086,956,521 股,募集资金总额不超过人民币70 亿元。发行底价为6.44 元/股,不低于定价基准日(2016 年9 月1 日)前20 个交易日公司股票交易均价的90%(5.62 元/股)。募集资金投向为福州大都会项目、上海杨浦大桥101 地块项目、杭州文澜府项目、杭州上府项目、苏州愉景湾项目、苏州丽景湾项目、苏州丽景湾PLUS 项目。

二、分析与判断