业务销售整体平稳,毛利率持续下降,业绩喜忧并存。2016年上半年,公司整车销售33.36万辆,同比增长14.15%,增速超行业(8.14%)6个百分点,其中,乘用车销售18.86万辆,同比增长17%,增速超行业(9.20%)近8个百分点,商用车销售14.50万辆,同比增长10.64%,增速超行业(1.87%)近9个百分点,从而整车销售好于行业。但同时,2016年上半年,公司毛利率为9.62%,与去年同期相比下降3.79个百分点,并且自2015年一季度以来呈持续下降趋势,从而,公司业务销售并未带来业绩的明显提升,上半年利润主要来自于营业外收入(政府补助)。因此,公司业绩喜忧并存。

    非公开增发强化新能源汽车业务,股票期权激励提升员工积极性。为了进一步增强公司在新能源汽车领域的竞争实力,公司通过非公开发行股票的方式募集资金45亿元(扣除发行费用)用于以下项目:新能源乘用车及核心零部件建设项目,高端及纯电动轻卡建设项目,高端商用车变速器建设项目,目前公司已经收到监管部门的核准函。同时,为了有效调动骨干员工的积极性,公司面向管理层及技术(业务)骨干员工授予1885.20万份股票期权。我们认为,随着相关项目的顺利推进,公司长期业绩有望增厚。

    业绩进度正常,估值或回调,基本面长期向好发展。2016年上半年,公司整车销售量占全年计划目标(58-65万辆)的51.33%-57.52%,营业收入占全年计划目标(460-515亿元)的51.24%-57.37%,两者都过半,表现正常。但值得注意的是,截至8月30日,公司估值(PE,TTM)为25倍,而整车行业估值为13倍,公司估值是行业的1.92倍,从而具有回调的空间。从整体上看,随着公司产品结构的持续调整与优化,以及业务布局紧扣政策方向,公司的基本面将不断改善,长期的业绩潜力或将逐步显现。

    盈利预测与投资评级:基于公司的业务现状及其在行业中的竞争实力,同时考虑政策环境对公司的影响,我们预计公司2016/2017年营业收入533.78/603.17亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.30/10.86亿元,摊薄后每股收益分别为0.49/0.57元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年22-27倍PE,合理区间为10.78-13.23元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。