(1)易游天下、山水风尚等并表,营收增长较快。

2016H1公司进一步优化品牌、营销、运营等业务环节的经营管理,逐步推进户外、旅行、体育三大事业群“社群生态”战略落地,受易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等并表因素影响,2016H1营收增速较快。其中2016H1新增易游天下并表收入、净利润分别为3.9亿元、亏损936.78万元。

分产品看,2016年H1户外服装、户外信息服务、户外鞋品、户外装备分别实现营收4.71、3.99、1.57、0.49亿元。其中户外服装稳健同比增长4.14%;受并表因素影响,户外信息服务同比增加9108.39%,营收占比达36.69%;户外鞋品和户外装备分别下降0.58%、16.14%。

(2)渠道持续拓展,品牌营销加大。

户外用品:渠道方面,公司新增4家加盟商子公司,同时公司2016年初投资山水风尚,其户外多品牌垂直电商平台在2016H1已完成第一期产品的品牌渠道商管理系统构建、微商城销售系统构建,且已和30多家品牌商进行合作推广,另50多家品牌商正在合作沟通中,此外,垂直电商已与上百家户外服务公司、俱乐部达成了提供装备配套服务的合作意向,线上线下渠道拓展迅速;品牌建设方面,一方面,公司Toread(探路者)、DiscoveryExpedition(简称“DX”)、ACANU(阿肯诺)三大品牌品牌营销持续拓展,强化库存出清,与高圆圆等明星、《跟着贝尔去冒险》等节目合作,同时,公司首家以“用户体验”为核心导向的户外生活体验馆于2016年1月在探路者马甸专卖店原址落成,该馆将户外、旅行、体育三大板块业务深度融合,提高公司品牌影响力与整体收益;另一方面,户外行业的首家风雨实验室落户宏福办公区并投入使用,将为公司研发新品提供更具参考测试环境和直观实际的穿着测试效果,同时,越野跑产品线专线在2016H1上线,贡献营收。

旅行服务:易游天下在2016H1建成“探路者旅行体验中心”,上半年中心举办了上百场活动,从品牌影响和盈利体现了体验中心的复合效益。集团的孙公司北京探路者安全科技有限公司旗下的“户外帮”经过半年的发展,目前已是国内最大、最专业的出行安全保障服务平台,户外安全科技公司目前已与覆盖全国32个省的救援组织达成联动协议。

体育:2016H1体育板块仍以投资业务为主。探路者体育并购基金目前已完成了首期1.1亿元的资金募集及对乐动天下、Fittime、奥美健康以及冰世界等重点项目的资金投放。第二期体育基金的募集目前正在推进中。

毛利率承压,期间费用率小幅上升。

因执行库存优化方案,加大了对过季库存的清理力度,公司2016年H1毛利率为32.99%,较上年同期下降18.31pct,分产品看,2016年户外服装毛利率下降3.44pct至49.61%,户外信息服务毛利率下降54.01pct至4.62%,户外鞋品毛利率下降2.23pct至47.86%,户外装备毛利率提升4.02pct至42.48%。

2016年H1公司期费用率为2.75%,较上年同期提高1.05pct。受合并范围增加,公司零售终端费用大幅上升的影响,2016年H1销售费用率增加0.5pct至1.63%;2016年H1管理费用率增长0.5pct至1.08%;受贷款规模增大导致的利息支出增加,2016年H1销售费用率提高0.09pct至0.04%。

展望2016H2:三板块协同发展,全力打造户外生态圈。

(1)定增过会,推动平台化建设,进一步增强协同作用。公司拟非公开发行股票不超过8,000万股,募集12.7亿定增项目2016年4月获证监会核准,募集资金将全部用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。其中,探路者云项目有望建设起从企业到用户的综合服务平台,从用户服务、生态圈服务、管理协同服务、IT服务四个方面,提高整个集团各事业部工作效率、服务质量、加强板块间协同作用,最终提升整个集团户外大领域的综合运营服务实力;绿野网O2O通过户外社区平台在户外活动交易活动、直通车领域等细分领域的进一步建设,提升整个旅行服务板块的用户体验。

(2)户外一站式服务,全面打造户外生态圈。公司2015年以来通过收购北京乐途等四家加盟商打造户外用品线下渠道,并在2016年收购山水风尚打造户外用品线上渠道;自2013年起,已通过收购Asiatravel、绿野网、极之美、易游天下等在旅行板块布局;同时在2015年成立运营滑雪场子公司并成立大体育领域的探路者基金。未来公司将从户外用品、旅行、大体育三个方面逐步实现公司户外生态圈的战略意图,实现从单一户外用品提供商向户外一站式服务商的转型,建成线上线下融合、全方位覆盖户外生活各个领域、围绕用户户外活动闭环综合服务的户外生态圈。

投资建议:旅行服务板块仍在培育期,利润贡献2016待定,更多体现在2017年;户外用品板块16年仍主要是消费低迷去库存阶段,亦期待17年的回升,公司更加明确构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”的战略目标,户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展,我们看好公司活力与潜力,初步预计16、17归母净利润为2.04亿元、2.59亿元,分别下降22.5%,增长26.96%,对应5.94亿股本(包括定增的8千万股)的EPS分别为0.34、0.44,对应PE分别为49、38倍,目前总市值98.15亿,维持“增持”评级。

风险提示:户外用品行业竞争加剧,旅行服务、大体育事业群发展不及预期。