东方时尚2016年上半年实现营业收入5.85亿,同比下降11.9%,毛利率同比下降4.6个百分点至52.8%,归属于母公司净利润同比下降37.5%至1.15亿元,EPS为0.29元。

事件评论

培训数量减少、发放员工福利,归属净利润下滑。2016年上半年,因一季度春节放假外地学员回京滞后导致培训量减少,公司营业收入同比下降11.9%。同时,公司燃油成本等可变成本相应走低,营业成本同比下降2.4%,降幅小于营收,毛利率同比下降4.6个百分点至52.8%。最终,公司实现归属净利润1.15亿,同比下降37.5%,盈利下滑主要由于:一方面,公司毛利率收窄,毛利较上期减少0.72亿;另一方面,公司10周年司庆,员工奖励和司龄奖励支出增加,致管理费用同比上涨38.0%。

2季度业绩同比小幅走低,环比修复明显。单2季度来看,公司实现营业收入为3.52亿元,同比下降6.7%(1季度同比下降18.8%),环比增长51.1%,归属净利润为1.1亿元,2季度业绩较1季度明显修复。1-2季度公司对应EPS分别为0.01元和0.28元。

软硬实力兼具,竞争优势明显。公司是国内第一家上市的驾校公司,其主要竞争优势如下:1)公司已实现驾驶培训的规模化、流程化和标准化,提供完整的标准化全流程服务;2)考试通过率较高,保持80%以上,说明了公司较好的服务质量和较强的竞争能力;3)每年约有1/3以上的学员来源属于朋友介绍或学员介绍,具有一定美誉度;4)公司加速异地扩张,实现软实力的复制和输出,经营规模有望持续扩大。

维持“增持”评级。公司的看点主要为:1)驾校培训市场随着汽车销售市场稳健增长,由于今年小排量汽车购置税减半,汽车销售市场有望回暖,将利好驾驶培训市场。2)虽然中报没有披露异地经营状况,但是根据去年年报显示,石家庄和云南两地年度营业收入维持倍数增长,云南地区已经实现毛利输出。同时,公司积极布局湖北、重庆、江西等地市场,随着全国布局的加速,公司利润也将得到夯实。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.67元、0.90元和0.99元,对应PE为62倍、46倍和42倍,维持“增持”评级。

风险提示:政策风险,异地市场扩张受阻。