高能环境中报预告点评:订单充足,各板块业务发展势头良好

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻

事件:

公司于7月13日公布2016年上半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东净利润区间为3567万元至4032万元,同比增长130%-160%。

点评:在手订单充足,业绩增长合预期。截止2015年底,公司在手未完成订单量合计达26.24亿元;2016年上半年公司新签订单数量同比大幅增加,订单总金额超过19亿元,在手订单量充足。2016年上半年,多个历史订单的实施和部分新签订单实施使得收入实现较快增长。一方面得益于收入增加,另一方面受惠于期间费用占营收比例缩减,本期归属于上市公司股东净利润增长显著。

外延扩张发展顺利,城市环境业务增长良好。公司于2015年先后参股了主要从事清洁服务和市政环卫运营的深圳玉禾田环境事业发展集团股份有限公司和从事环卫信息化工作的苏州市伏泰信息科技股份有限公司,拓展了“智慧环境”产业链,增强了资源协同能力。2016年上半年,公司对于上述两家公司的投资收益稳健。公司在城市环境业务板块的布局发展良好。

技术过硬,环境修复业务拿单不断。公司建立环境修复技术中心,在环境修复领域取得多项国家专利,具有技术优势。公司凭借其技术优势和较强拿单能力获得多个环境修复订单,其中不乏价值过亿的大额订单。2016年以来,公司参与的淮安市白马湖上游九条中小河道整治及生态修复工程PPP项目金额高达10亿元,苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目金额达2.59亿元,大额订单对公司业绩形成有力支撑。

估值与财务预测:预计公司未来三年的营业收入分别为16.86、24.99、35.75亿元,归属于母公司的净利润能达到2.

13、3.03、4.04亿元,EPS分别为0.64、0.91、1.22元,维持“增持”评级。

风险提示:项目推进低于预期,公司扩张导致资金风险。

东江环保（sz002672）:首个PPP项目公司设立,模式创新加速业务拓展

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,李俊松,万炜 日期：2016-07-26

泉州市处置中心项目规模无害化5万吨/年,资源化4.47万吨/年

泉州市处置中心项目以BOT形式实施,建设期12个月,特许经营期30年(含建设期和试运营期)。项目包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分,规划建设内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施,总规模合计为9.47万吨/年,包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。

首个引入客户为合作方的PPP项目创新合作、融资模式

泉州市处置中心项目为公司中标的首个工业废物处理PPP项目,是在融资模式及运营方式上的一次创新尝试,将为后续公司承接此类项目积累宝贵的实践经验。此外,公司联合兴业科技中标本项目亦属跨界合作,引入客户作为战略合作方,创新合作模式;再次,公司落子泉州,将与公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效益,为后续福建省危废市场拓展打下基础,进一步巩固公司工业危废处理领域的龙头地位。

国资股东引入资源协同,提高废物处理能力

前董事长张维仰在任期间,将所持6.98%股份转让至广晟公司,转让价格为22.126元/股。此后东江环保拟向广晟公司非公开发行不超过1.5亿股,占发行后股本14.43%,募集资金不超过20亿元,锁定期36个月。若广晟公司按上限认购上述股权,并通过指示投票取得表决权5.87%,合计占可支配表决权比例26.14%,成为公司控股股东,而广东省国资委成为公司实际控制人。此后董事长张维仰、两名非执行董事以及一名独立董事辞职,根据广晟公司提名增补五名董事会成员。

广东省广晟资产经营有限公司(简称“广晟公司”)作为广东省属大型国有骨干企业,拥有雄厚的资金实力和丰富的产业和社会资源,拥有矿产资源、电子信息、工程地产和金融投资四大业务板块。本次非公开发行之前,广晟公司已是省内中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电等5家上市公司的实际控制人。其中中金岭南、广晟有色的金属矿产品生产、加工业务以及风华高科的电子元件生产均会产生大量工业废物,公司可以复制现有的中金岭南合作项目,实现危废处理业务快速增长。

广晟公司第一步溢价获取公司6.98%股权,此后拟通过非公开增发方式成为控股股东,定价方式为非公开发行期首日前二十个交易日股票交易均价的90%,两次价格确定方式均体现了广晟公司对东江环保未来发展的信心。本次募集资金中除了7亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款,其余13亿元全部投入公司在多地7大固废危废项目,继续提升业务核心竞争力。公司也将利用广晟公司的优势,深挖广东省地方固废危废的业务空间,并辐射全国。

董事会换代,拟实施股权激励计划

在广晟公司的推荐下,公司董事会补入新成员,而管理及经营人员不做调整,此举能在注入国资实力的同时保持公司的创新能力和运作效率。另外,公司拟以8.43元/股价格授予不超过2000万股,对349名核心员工实施股权激励计划,其中董事和高级管理人员4名,核心骨干员工345名。此次股权激励计划有效期48个月,授予满一年之后三年内分3次解锁,解锁条件为:2016-2018年相对于2015年净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%,折合净利润分别为4.0、5.0、6.2亿元;同时2016-2018年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于11.80%、12.30%、10.90%。我们认为此次股权激励计划针对性强,能够统一公司与核心员工的利益,让公司在变革时期仍然保持稳定快速发展。

看好公司长期发展,维持买入评级

泉州项目首次采取PPP模式并引入客户作为合作方,是公司新的融资及合作模式的尝试,为未来拓展新项目打开了新思路,预计后续公司将继续采取类似模式打开新市场。此次广晟公司入股将带来资源上的协同效应,为核心危废业务勾勒出清晰的拓展路径,而核心员工股权激励计划能够保证公司在变革中稳定快速发展。我们暂时维持预计公司2016、2017年净利润分别为4.59、6.27亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.53、0.72元,;考虑增发摊薄折合EPS0.45、0.61元。我们长期看好公司发展,维持买入评级,目标价24元。