宏润建设:业绩稳定增长,看好地下工程及新能源业务

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超

事件描述。

宏润建设发布2015年中报,报告期内实现营业收入35.41亿元,同比上升4.67%,毛利率11.13%,同比持平,实现归属于母公司所有者净利润0.95亿元,同比上升0.81%,EPS0.12元;其中,2季度实现营业收入16.36亿元,同比上升5.08%,毛利率9.69%,同比下降2.05%,实现归属于母公司所有者净利润0.35亿元,同比下降10.14%,二季度EPS0.04元,一季度EPS0.08元。

事件评论。

业绩稳定增长,上半年盈利略微提升:公司上半年在收入同比上升4.67%、主营建筑施工业务量与毛利略微下滑的情况下毛利率保持稳定,主要是由于公司房产销售业务盈利能力上升所带动。费用方面,由于公司广告宣传及办公费增加导致公司销售费用大幅度提高,另一方面公司部分下属子公司递延所得费用增加使公司所得税费上升47%,最终导致公司上半年净利润同比提升幅度不大,仅上升0.81%。

分季度来看,公司营收上升5.08%的情况下二季度表现不佳,归属净利下降10.14%,主要是由于毛利下滑所导致盈利同比下降。

看好公司未来地下工程及新能源业务:公司稳步发展长三角地区工程建设业务的同时积极开拓省外业务,上半年度新承接施工业务25亿元,业务稳定增长。公司具有过硬的地下工程施工技术与设备,未来受益于长三角地区轨交建设及管廊建设的推进,看好公司公司未来业绩。

公司青海光伏并网项目也将为公司带来稳定收益,上半年青海光伏并网电站完成发电量7,241.51万度,新能源业务收入0.5亿元,虽然目前此块业务占比较轻,但新公司能源业务的高增长、高毛利将为公司未来增加看点。预计公司2015、2016年EPS分别为0.32元、0.40元,对应PE23、18,给予"买入"评级。

龙元建设:收购杭州城投建设,PPP项目运作实力再提升

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：杨涛,夏天

事项:公司和杭州一城控股有限公司通过杭州产权交易所以4318万元联合摘牌取得杭州市城市建设投资集团有限公司(杭州城投)持有的杭州城投建设有限公司75%国有股权,其中公司以3454万元收购城投建设60%的股权,杭州一城收购15%的股权。

收购杭州城投建设,提升PPP项目投资建设管理能力,增强团队实力,具有良好协同性。城投建设是杭州城投所属的全资国有企业,成立于2006年,净资产5582万元(2015年6月30日),2014年收入和净利分别为1038万元/67万元,承担了杭州市西湖区、下城区等多片区域连片基础设施开发建设,以及诸多公共建筑建设管理,累计完成工程投资30亿元。所参与的九堡大桥项目荣获"鲁班奖"、"詹天佑奖"等国内最高工程奖项。城投建设团队20余人长期从事基础设施开发建设,积累了丰富的项目投资建设管理能力,具备工程建设"甲方"思维,可以帮助公司更深入理解政府需求。此次收购弥补了公司作为施工企业"乙方"思维的短板,大幅提升了PPP项目投资建设管理能力,增强了PPP管理团队实力,也使得公司更易开拓杭州等市场,具备良好的协同性,为后续加速承接PPP项目奠定了基础。

PPP平台思维龙头企业,打造PPP管理平台优势突出。公司在国家PPP政策大规模颁布之前就率先组建国内权威PPP团队,对基建及市政项目投融资经验极为丰富;兼具施工管理和资本运营经验;已设立子公司龙元明城,拟募集100亿元PPP产业基金。公司对政府、金融机构、施工企业等PPP项目参与方利益诉求有深入理解,保持开放合作心态,是最具PPP平台思维龙头企业之一,凭借PPP领域的专业管理能力,打造PPP项目管理平台型公司,逐步实现投融资、建设、运营一体化发展,想象空间极大。

预计下半年PPP项目将加速落地,企业层面PPP订单有望增多,公司有望取得积极进展。上半年出台各类PPP政策多达数十条,政府官员及企业都需要一定时间学习和理解政策,因此在谈项目多、落地项目少,总体进度慢于市场预期。近日,财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》,提出下一步将实施更有力度的财政政策,也将加快推广PPP模式放在重要位置。根据调研信息反馈,企业层面下半年PPP项目招投标、签约落地有加速趋势。公司拥有国内权威的PPP团队,具备较强的项目运作能力,预计将率先取得积极进展。

投资建议:我们预计增发摊薄后2015/2016/2017年EPS分别为0.29/0.40/0.52元,当前股价对应三年PE分别为28/20/16倍,考虑到公司未来PPP业务的广阔前景,给予公司目标价12元,"买入-A"评级。

风险提示:PPP政策推进不达预期风险,宏观经济下滑风险。