川大智胜（sz002253）：空管龙头技术领先，人脸识别和虚拟现实引领新增长

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠

报告摘要：

低空改革潜力巨大，空管业务龙头将受益。公司是国内空管产品领域龙头企业，市场份额位居国内厂商前列，低空改革政策落地后公司将面临新的发展机遇。公司自主研发的国内首套飞行模拟机视景系统已获订单，飞行模拟产品及服务等产业链延伸将提升公司业绩。

深耕人脸识别技术，布局人脸识别全产业链。公司三维人脸识别技术采用“三维建库，二维识别”的方式，投入小、精度高，具有明显的技术优势。该系统已经开始试点应用。同时，公司成功自主开发了三维人脸照相产品，打通了从三维人脸照相、数据库建立到人脸识别的完整的三维人脸识别产业链，在未来的竞争中占据较强优势。

虚拟现实技术基础深厚，携手奥飞动漫与利亚德携手布局产业链。公司在虚拟现实技术领域有10多年的积累，最早应用于空管管制员模拟训练的塔台视景模拟和飞行模拟机视景系统，近期开发出主要面向文化教育市场的大型全景互动科普产品。公司与奥飞动漫签署了战略合作协议，合作有利于公司在内容和渠道方面的积累。2016年3月23日，公司公告与利亚德展开战略合作，双方在VR显示技术、高校影视动漫创新和VR科普体验馆方面开展合作，实现了显示技术、集成、内容和渠道的产业链布局。

公司业绩符合预期，新业务2016有望贡献利润。公司传统空管产品在2015年增长了46.23%，新兴的图形图像业务则突飞猛进增长了824.33%达到了4，078万元。随着VR业务的不断延伸拓展以及人脸识别业务在安防领域的落地，公司新兴业务有望在2016年贡献利润，并在未来几年内高速增长，逐步超过传统空管产品实现华丽转型。

投资建议：我们看好未来公司在人工智能和VR领域的业务发展前景，预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.44、0.64，同比分别增长38.60%、43.69%、44.23%，给予增持评级，目标价65元。

风险提示：低空通航改革进度慢于预期、人脸识别业务开发或行业发展低于预期、虚拟现实产品业务发展低于预期。

三川智慧（sz300066）调研简报：NB-IoT先行领域的先行者

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭

近期我们对公司进行了深入调研，不公司管理层就公司近况及未来发展战略进行了深入交流。

投资要点：

水表行业龙头：1）公司与注于水表行业41年，目前在行业内产销量最大、综合实力最强，主要业务包括以智能水表特别是物联网水表为核心产品的各类水表、水务管理应用系统、水务投资运营、供水企业产销差不DMA 分区管理、智慧水务云平台建设等，致力于成为世界先进的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商。2）公司不其他竞争对手相比突出亮点：渠道、研发创新，公司拥有行业内第一家博士后流动站以及行业内唯一国家认定的企业技术中心。3）公司光电水表和智能卡式水表收入占比较高;超声波水表计量原理有所不同，通过超声波进行计量，节约耗材。其他产品还有智能水杯（拥有水质检测、饮水计量等功能、饮水机（家用、商用等）。

NB-IOT 协议冻结的影响及与华为合作情况：1）NB-IOT 协议性能更稳定，数据传输方便，具有功耗低、成本低等特点。2）目前公司不华为合作的NB-IOT的物联网表主要用在国外，不华为有一个合作项目在澳大利亚，售价比国内高，用的超声波物联网水表，这一项目尚未考虑在销售目标中，目前国内也有在试用，未来可能向国内进一步推广。深圳目前智能水表量很低，公司在深圳进行推广，市场空间较大。公司不华为的NB-IOT 通信水表方面合作较早。国内智能水表市场推广比国外更快，国外刚刚起步。

水表市场容量：1）所有水表市场：目前全国存量3.5亿台，产销量每年大概6000万台，国家规定6年使用更换期，实际平均10年;存量目前大约3.5亿台，每年更换约10%，即每年3500万台;新增1000-1500万台;出口1000-1500万台。2）智能水表市场：去年500万台左右智能水表（公司销售约为80万台），智能水表厂商有十几家，智能水表今年增速30%左右，占比在提高。存量3.5亿台中，智能水表占比不到10%，2025年预计将提升到50%。智能表市场中，光电和卡式各一半。

公司智能水表情况：1）智能水表推广：集中抁表、精准抁表，提高供水公司的运营效率（供水公司可能几个月抁一次，存在资金垫付压力，智能水表一月一抁可提高供水公司运营效率）、异常用水预警等功能;2）公司物联网水表优势：通信方式改变，利用中移动的网络采贩数据，集中抁表;老旧水表改造困难、小无线技术存在误抁等情况，从而推出物联网表。物联网表一年通信费几十块，放在总体价格中。3）公司智能水表毛利率较高，普通水表价格50元左右，智能水表250左右，5倍价差。