长江投资中报点评:业绩符合预期,三大转变凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张西林,谢平,吴一凡 

投资要点

业绩符合预期。公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入为6.14亿元,同比减少21.97%;实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元,同比增加13.41%。基本每股收益为0.07元,同比增加16.67%,符合预期。(我们预测为0.065元)营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入,后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元,同比增长40%,反映公司主营业务的盈利能力有所增强。

三大转变,凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网,从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版,更名“智慧流通网”,在原有的公路货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内,启动了洋山港空箱运输交易平台,完成了5000多个集装箱交易,上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链,落地增值服务。在基础上,进一步深化产业链、价值链,推出包括采购、加工、融资、担保、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动,并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展,布局跨境电商。公司于5月在香港投资设立子公司,以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展,依托互联网平台整合跨境资源。

多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务,除物流主业外,还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过三级保密资格单位认证的第三方审核,其研发产品涉及高空领域。

近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日,国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见;8月7日,发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥有线上平台以及线下为电商从事落地配业务,符合政策扶持方向。

维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元,对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高,但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设,并辅以多元化投资稳定公司业绩水平,且近期有来自政策面的催化剂,我们维持“增持“评级。

兰生股份:迎国企改革东风,注集团优质资产

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰

贸易为主业,处置无关资产,利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易,现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式,获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式,其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大环境的影响,贸易业务处于衰退阶段。2014年8月贸易业务完成混合所有制改制,2015年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权,投资收益稳定在2500-3000万;目前公司持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元。公司1季度处置了兰生国健和中信国健股权,实现净收益6.56亿元。

国企改革加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企改革落地之年,我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革,在中央顶层方针的指引下,各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快,早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。

盈利预测和估值。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展传播业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20,假设按照当前股价每股31.35元增发,注入后公司股本增厚80.46%(注入后7.6亿总股本),考虑摊薄因素后公司合理股价为40.66元,当前股价31.35元,存在30%上涨空间,我们下调盈利预测,原先我们16-17的归母净利润为7.28/7.45亿,对应的EPS为1.73/1.77元,现在我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为,1.70/0.96/0.80元,维持增持评级。