中船防务：期待民船供给侧改革，维持增持评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆

投资要点

事件：中船防务发布2015年年报，公司2015年实现营业收入255.19亿元，同比增长21.25%（2014年以合并口径计算，下同），实现归属上市公司股东净利润0.98亿元，同比下滑76.79%，其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元，完成了承诺利润。

收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地，公司完成重大资产重组后，目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司，形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升，2015年公司造船（含海工）业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多，修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨，船舶经营接单230.8亿，其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势，民船共接单50艘，约109亿元。

新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定，预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇，淘汰老旧舰艇的需求，我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看，我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇，故在此基础上测算，我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代，我国海军驶向蓝海远航》。

期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元，计划完工交船（含海工船）348万载重吨，并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到，2015年国际航运市场持续低迷，BDI指数屡创新低，全年BDI指数均值718点，相较2014年1105点下滑35%，而2016年据上海国际航运研究中心预测，BDI很可能会继续探底，全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看，其亦处于低谷，2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨，全年全球新接订单合计为9646万DWT，较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段，我们认为造船行业势必会受到一定的影响，但随着供给侧改革等政策驱动，船企中的过剩产能有望被逐渐整合，公司民船业务亦将有所起色。

下调盈利预测，维持增持评级。2015年业绩低于预期，主要是由于全球船市低迷、船价处于低位，公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降，造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻，因此我们下调盈利预测，预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元（原2016、2017年为0.32元、0.45元），考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级

中国重工：定增优化资本结构，军工订单充沛，业绩迎来拐点

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章

事件

公司6月28日晚间发布定增预案，公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股，募集资金总额不超过39亿元，扣除发行费用后的募集资金拟全部用于偿还有息负债。经申请，公司股票将于6月29日复牌。非公开发行对象为中船重工集团、大船投资、武船投资，三者分别以31.6亿元、4.7亿元和2.7亿元现金认购，锁定期均为3年。发行完成后，中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，仍为公司控股股东。

简评

1、军工订单充沛，业绩迎来拐点。公司舰船制造及物理改装占据营收半壁江山，舰船配套毛利率最高，达到14.91%。公司2015年归母净利润亏损26.21亿元，系上市以来首次亏损，主要因民用船舶行业仍处于深度调整期，新船订单量大幅下降，今年稍有起色，2016年1-4月，全国新接订单1380万载重吨，同比增长108%;截至2016年4月底，手持船舶订单1.24亿载重吨，同比下降11.2%。不过，在大环境不利的背景下，公司2015年新接订单789亿元，同比增长3.52%;手持订单1485亿元，同比增长8.4%。2016年，公司目前手持订单1500亿元，基本与去年持平。公司发展明显优于行业发展，主要因公司军工任务饱满，军贸订单激增，公司2015年军工军贸与海洋经济产业新增订单354亿元，同比增长53.56%。2016年，公司业绩有望迎来拐点，实现扭亏为盈。

2、偿债优化资本结构，助推军民融合深度发展。公司目前资产负债率高达69.10%，高于行业平均16.30个百分点，偿债有利于优化公司资本结构，降低财务风险。公司2016年接连完成大船和山船整合，武船和北船整合，实现消解公司军品产能，助推公司军民深度融合。中船重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台，每年百亿市场空间，公司作为海洋核动力平台总装企业，将受益平台建设。公司军工军贸业务将继续提升，深海探测、水下对抗等装备将成为公司军品新的增长点。中船重工集团开启“买壳”模式，资本运作提速，公司作为集团海洋装备总装平台，具备集团相关资产注入的可能性。

3、本次非公开发行由控股股东及关联方全额认购，不涉及资产注入，相当于大股东增持，中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，进一步巩固国有资本控股地位。