中煤能源:打造煤化电一体化,电力业务成新增长点

中煤能源601898 煤炭开采业

研究机构：招商证券分析师：卢平

十三五规划:公司将大力推动煤炭清洁高效开发,着力打造煤-电-化等循环经济新业态,努力构建具有较强国际竞争力的清洁能源供应商。

煤炭业务:2015年公司商品煤产量为9547万吨,同比下降17%,2016计划产量为8000万吨,再降1547万吨或16.2%。2015年吨煤亏25元,一季度煤价低于去年同期,今年吨煤亏损大概率扩大,而生产成本已经压缩到166元/吨,再降空间有限,今年煤炭板块预计难以扭亏。在建煤矿方面,2016年会继续建设5个煤矿,分别是鄂尔多斯母杜柴登(600万吨),纳林河二号(800万吨),山西小回沟(300万吨),陕西大海则煤矿(1500万吨),黑龙江依兰第三煤矿(240万吨),其余煤矿停建。在产低效煤矿是否借供给侧改革之机关闭退出仍在计划之中,尚无明确方案。

煤化工业务:目前公司煤化工业务主要有三部分:60万吨煤制甲醇、60万吨煤制烯烃、175万吨尿素。2015年聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇产量分别为35.3万吨、32万吨、175万吨、80万吨,2015年煤化工业务合计贡献利润12.5亿元,较去年大幅增加12.7亿元,主要是由于新建项目投产。2016年上半年争取试车鄂尔多斯50万吨工程塑料项目,此外没有煤化工在建项目。公司煤化工项目技术国内领先,均能盈利,成为公司当前主要利润来源,未来二期煤制烯烃和二期图克化肥项目是否开建取决于相关产品价格走势。

电力业务:公司目前有四台在建机组,上海能源大屯2*35万千瓦火电项目、新疆五彩湾北二电厂2*66万千瓦火电项目、平朔2*66万千瓦和2*35万千瓦低热值煤电项目,共404万千瓦装机,均在全力建设之中,预计2017年能投产,届时将成为公司新的利润增长点。我们以平均发电小时4000小时,度电净利5分钱简单测算,全部投产后可以供电约160亿度,净利约8亿元。

煤机业务:2015公司煤矿装备业务营业收入45亿,营业成本40亿,同比均下降20%,利润总额3200万元,同比下降62%。2015年煤炭行业固定资产投资4008亿元,同比下滑14.4%,煤价倒挂迫使在建煤矿普遍停建缓建,同时国家明确未来三年原则上不再新批煤矿,未来煤矿装备业务面临较大压力。

资本开支计划:2016年资本开支计划安排138.70亿元,比2015年计划减少29.62亿元,同比减少17.60%。其中,基本建设项目投资计划安排106.55亿元(含开展项目前期工作支出1亿元);固定资产购置、小型建筑及改造和维修投资计划安排15.28亿元,其中:新置采掘设备0.93亿元;股权投资计划安排16.87亿元。

西山煤电:供给侧改革先锋,毛利率提升明显

西山煤电000983 煤炭开采业

研究机构：华鑫证券 分析师：董冰华

西山煤电近日披露2015年年报及2016年一季报。其中2015年,公司实现营业收入186.58亿元,同比下降23.50%;实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元,对应EPS0.045元,同比下降48.37%。2016年Q1,实现营业收入42.41亿元,同比下降5.56%;实现归属上市公司股东净利润0.49亿元,对应EPS0.015元,同比降低42.68%。

15年商品煤销量小幅下滑,毛利率提升明显受益成本控制。公司15年原煤产量2788万吨,同比小幅下滑0.27%;商品煤销量2528万吨,同比下滑5.88%,主要是2015年国内经济增速放缓,煤炭需求降低所致。15年公司煤炭业务毛利率为54.98%,同比提升12.14个百分点,在煤炭行业寒冬阶段,煤价持续下跌的境况下,公司通过积极降低原材料采购成本、人工成本及控制各项成本性支出显著提升毛利率水平实属不易。受益煤炭业务毛利率大幅提升,公司15年综合毛利率同比提升5.29个百分点至32.36%。

存货余额连续两季度降低,16年Q1应收款项控制得当。公司15年末存货余额29.11亿元,较三季度末降低4.37%;而16年Q1存货余额继续降低10.51%至26.05亿元,连续两季度存货余额降低。15年末应收账款及应收票据余额合计62.45亿元,比三季度增加12.52%,主要是15年应收票据余额增加108.86%,增幅较大所致。16年一季度应收款余额合计60.58亿元,较15年末有所减少。

供给侧改革实践先锋,人员分流将凸显业绩弹性。根据山西焦煤集团2016年转岗分流方案,山西焦煤集团在册人数8.3万人,转岗分流考核平均比例约为15%,其中公司旗下马兰矿、西铭矿、西曲矿、官地矿、太原选煤厂等均被纳入。据此测算,公司2.9万人需分流4400人,假设按人均支付年薪13万元计算,2016年若完成转岗分流目标,可节约人工成本5.72亿元左右(15年归属母公司净利润仅为1.41亿元),将显著增厚16年业绩。

投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.10、0.12元,对应PE分别为150、83、69倍。公司作为山西地区优质焦煤龙头企业,率先于行业践行供给侧改革,我们看好16年公司通过员工转岗分流大幅降低成本,增厚业绩。同时,Q1炼焦煤价格反弹对全年业绩产生积极影响,未来随着供给侧改革推进,焦煤价格有望保持平稳上升的趋势。首次覆盖,给予“推荐”评级。

安源煤业:受益供给侧改革,谋求转型发展

安源煤业600397 煤炭开采业

研究机构：招商证券分析师：卢平

近期我们调研了安源煤业(000983),公司经营稳定,严格执行供给侧改革政策,产能压缩100万吨左右,并准备借此机会淘汰落后产能,分流安置富余人员,预计2016年实现营业收入53亿元,EPS为0.02元,考虑到公司受益于供给侧改革,转型意愿强烈,给予“强烈推荐-A”投资评级。