4、公司军工在手订单充沛，今年通过积极整合旗下资源有效改善运营情况，我们预计公司2016年业绩将迎来拐点，实现扭亏为盈，预计2016、2017年的归母净利润分别为8.2亿元和10.0亿元，同比增长分别为131%和22%，相应16年和17年EPS分别为0.04、0.05元，对应6月3日停牌收盘价（6.17元）的动态市盈率分别为144、118倍。公司股价处于底部，停牌期间中证军工指数上涨6.2%，而增发体现了大股东看好未来发展的意图，调整军民品生产结构，降低负债和财务费用，预计复牌后公司有望迎来补涨。

杰瑞股份调研纪要：快速应变的油气服务一体化方案提供商

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松

公司在油价低迷期快速应对，各大业务选择性坚守，调整型转型。为了应对恶劣的油气行业环境，公司快速变革，调整业务结构，缩减包括钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模，进军油气工程建设总包服务、海洋钻井包和水下设备等为代表的国际先进装备制造，进军环保等领域。其中钻完井设备业务员工数由1800人缩减至800人，压裂车组3套服务能力移至俄罗斯，2015年可带来3.5亿营收。公司各大业务有选择性地收缩或扩张，逐步形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团，增设CEO、CFO、COO等职位完善新的组织架构，积极由油田专用设备制造商向油田设备、技术服务和工程建设的一体化方案解决供应商转型。随着财务费用和管理费用等支出减少，2016年1季度公司业绩率先企稳。公司2016年1季度实现营收5.85亿元，同比增长4.82%，归母净利润5775.19万，同比增长3.37%，是为数不多业绩企稳的油服企业。2016年预计油气工程和建设板块将减亏2亿元左右。

公司看好油价继续恢复，天然气在中国仍未进入最佳黄金发展期，潜力很大。油价自2014年以来跌幅过大，但原油供给过剩现象并不明显，油价有望继续反弹，公司认为油价长期维持在60美元/桶以上的价格对油气行业景气度有重要影响。目前整个行业的复苏尚不明显，处于弱复苏状态。油服公司业绩季节性并不太明显，随油价的周期性较为明显。油公司资本支出滞后油价1-2个季度左右反映，目前投资油服公司正当其时。天然气方面，化石燃料仍将是主要形式，而受益于油气体制改革、环保政策等因素，天然气将成为增长主力。天然气发电具有比煤炭发电更加灵活、更加环保的天然优势，公司天然气工程建设未来五年将保持30%以上的增速。公司油田工程建设业务主要是天然气地面工程建设，在油田工程建设领域公司实行EPC和核心工程设备销售双轮驱动模式。公司具备油田工程建设总包商资格，在天然气压缩机组、油气分离设备和净化设备方面具有技术和服务优势，公司收购四川恒日，收纳大量专业技术人才，完善工程资质，凭借在中国西南地区的天然气区块有利布局，将充分受益天然气巨大市场。

未来将在国际油服先进装备、优质油气田区块和环保业务等方面实施并购，坚持内涵发展与外延并购并行的方针政策。公司将外延并购的目标主要放在具备先进装备如海洋钻井包、水下设备等设备的国际优质油服资产、优质油气田区块（目前公司在加拿大拥有2.5亿桶油气权益）以及新能源及环保方面。2016年收购四川华夏彩云100%股权，获得土壤修复等环保工程业务资质，公司在环保领域的拓展更进一步。公司土壤修复业务涉及油气田环保和城市有机污染场地的修复。未来随着布局的逐步完善，环保业务也将成为公司业绩增长的一大看点。公司坚持外延和内涵同步发展。

看好公司业务结构调整，首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.34元、0.54元和0.67元，当前（2016年06月24日）股价18.81元对应市盈率分别为55.0倍、35.2倍和28.2倍。公司结构调整应变能力较强，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：风险一：油价反弹低于预期;风险二：转型业务拓展不及预期。

中水渔业跟踪报告：集团渔业资源整合注入或将继续推进

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳

报告要点

公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务，目前拥有各类远洋渔船50艘，在中西太平洋，东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015年公司远洋捕捞量合计3万吨（仅次于开创国际4.66万吨），其中金枪鱼捕捞量1.31万吨（2014年占全国金枪鱼捕捞总量的27%），主要在国外进行销售;鱿鱼捕捞量1.3万吨（2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%），约70~80%运回国内进行销售。

集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台，此前资产重组因补贴政策改革而搁置，预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进，主要基于：1、“一企一策、成熟一家、推进一家”，后期集团整合将会有选择的、持续的推进，率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗，标的资产业绩将有显著改善（此前少计提部分亦会补回）。3、标的资产前期权属界定工作已经完成，后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例，后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。

新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营，由于此前公司已充分计提减值准备，预计今年亏损约1200~1300万元（人员工资支出）。未来如果新阳洲公司账目能够理清，集团或公司将继续追加投资，重新盘活资产，否则将走破产清算流程。我们判断，虽然整合新阳洲以失败告终，但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇，且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分，在妥善处理并吸取教训之后，公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启，此外对于优质的非水产相关的项目，公司亦会向集团积极争取。

首次覆盖，给予“增持”评级。总体上，我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景，预计公司2016、2017年EPS分别为0.07元、0.09元。

风险提示：（1）公司捕捞量不及预期;（2）海产品价格持续下滑;（3）公司诉讼进展不及预期;（4）集团资产注入不及预期。