中海油服：预计中期业绩将出现较大幅度亏损

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成

中海油服预计16年上半年亏损约84亿人民币，主要是因为拨备和减值费用达到71亿人民币。虽然2季度公司的主营业务净亏损环比收窄，但是盈利的改善幅度却低于我们的预期。我们预计下半年业绩难有明显复苏，因此我们下调了该股的盈利预测，预计16-18年公司主营业务将保持净亏损。我们对H股和A股重申卖出评级。

支撑评级的要点

过去两年中由于油价大跌，油企都大幅缩减了资本性开支。中海油服受到设备利用率低和服务费下跌的重创，部分钻井平台现金流折现评估价值低于其账面价值，公司将不得不对固定资产做出36.88亿人民币的拨备。此外，公司还将会做34.55亿人民币的商誉减值。该商誉基本上来自08年收购AwilcoOffshore时产生的溢价。考虑到当前海上钻探市场经营环境艰难，该项目溢价就显得不合理。

细看之下，公司2季度核心净亏损约为3.7亿人民币。虽然相比1季度亏损9.27亿人民币有好转，但是我们认为业绩的环比改善主要还是来自于季节性影响。业绩的改善程度也没有达到我们的预期，因为我们先前预计16年旺季（每年的2、3季度）公司有望扭亏为盈。

虽然油价相比1季度的低点已有明显的反弹，但是这仍不足以推动离岸油气项目投资的大幅增长。在较长的一段时间内，需求仍将低迷。

影响评级的主要风险

油价大涨;

新市场开拓进程快于预期。

估值

我们将H股估值倍数从0.4倍2016年预期市净率调整为0.6倍，是15年8月以来的交易区间的中间值。因此，我们将目标价从4.64港币上调至5.38港币。

A股方面，我们将目标价从9.96人民币上调至10.10人民币，仍基于公司3个月平均A-H股溢价（自我们上4月底的最新一份报告出版以来，溢价已从157%缩窄至118%）。

中信海直：海油业务持续调整，辅业快速成长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超

事件描述

中信海直发布2016年一季报，营业收入同比减少10.08%至2.5亿，毛利率同比下降9.12个百分点至18.98%，归属母公司净利润同比减少49.33%至1818万，EPS为0.03元。

事件评论

海油景气持续低迷，其他业务快速扩张。2016年Q1国际油价持续低迷，前三个月wti和布伦特均价分别为33.63美元/桶和35.21美元/桶，分别同比下降31%和36%。以石油业务为主的母公司口径营业收入同比减少23.91%至1.81亿，毛利率水平下降9.17个百分点至15.14%，最终母公司营业利润同比减少63%至1395万。海油景气的持续低迷是Q1营业收入和归属净利润大幅下降的主因。另一方面，公司子公司的直升机维修和海油以外的通航业务增长明显，子公司营业收入同比增长72.88%至6867万，一定程度上降低了公司业绩受海油景气下行影响的幅度。一季度，公司维修子公司最终完成净利润133万，较去年同期大幅增长118万元。

严控成本，管理费用减半。公司在行业景气下行时，加强了费用管理，以节约开支，管理费用多项明细均有下降。一季度，公司管理费用同比下降44.63%至1546万，较去年节流1246万。

维持“增持”评级。考虑到：1）2016年石油市场供需难见缓解，海油行业景气度反转概率较低;2）公司在空客系直升机维修领域国内领先，维修业务成长迅速;3）公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.22元、0.27元和0.33元，给予公司“增持”评级。

风险提示：行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值