四创电子(600990)点评：雷达龙头 资产证券化空间继续打开

投资要点：

雷达龙头受益信息化建设持续高增长。公司是国内第一家以雷达为主业的上市公司，被誉为"中国雷达第一股"。母公司中电科38 研究所主要从事军事雷达电子和综合电子信息系统的研发、制造和销售，是我国军民用雷达研制生产的重要基地，为我国一类军工科研单位。公司2015 年度实现营业收入24.98 亿元，同比大幅增长48.30%，归母净利润1.15 亿元，同比增长43.83%。

随着中国继续推进装备信息化建设，未来公司业绩有望继续保持高速增长。

国务院顶层规划推进通航发展提速，公司民用雷达业务有望持续受益。国务院2016 年5 月发布的《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出，到2020年，我国将建成通用机场500 个，截止2015 年底尚有约200 多个机场缺口。

未来几年通用机场建设将惠及包括机场建设、雷达/ADS-B 等配套基础设施行业。公司在空管一次雷达业务在国内占据优势地位，二次雷达已开始进入民航领域。公司将受益于通航建设加速推进，拉动雷达业务继续保持快速增长。

收购博微长安优质资产，军民用雷达实力进一步增强。据公司2016 年3 月重组预案，公司拟发行股份收购博微长安。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装的研发和制造。交易完成后，公司将全面进入军用雷达领域，军民融合、协同发展效应将进一步凸显。博微长安雷达产品工作稳定可靠，具有较高的性价比，市场占有率排名前列，2013、2014年博微长安分别实现营业收入3.59、5.13 亿元，扣除减值影响的净利润为4998、6178 万元，交易完成后公司在雷达装备领域丰富产品线业务布局进一步完善，行业竞争力有效提升。

38 所实力雄厚，未来资产证券化仍值得期待。38 所是目前我国雷达电子领域科研能力最强，技术最为先进的研究所之一。我们认为，作为38 所下属的唯一上市公司，收购博微长安将打开资产证券化空间。未来随着科研院所的改制推进，资产证券化进程仍值得继续关注。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-18 年EPS 分别为1.27、1.55、1.79元。未来博微长安进入上市公司后将进一步提升公司实力，且公司作为38 所下属唯一上市平台，未来具有较强资产注入预期。参考中国电子科技集团旗下其他上市公司估值，我们给予公司2016 年60 倍PE 估值，目标价76.2 元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示。资产注入的不确定性。通航机场建设不达预期。系统性风险。（海通证券）