宏昌电子：领先的电子级环氧树脂供应商
 
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强，郭哲 日期：2015-01-08

　　投资要点。

　　国内领先的电子级环氧树脂供应商。

　　公司以高性能、环保型的电子级环氧树脂为主要产品，由于其优良的绝缘性、防腐性、耐化性、耐热性和接着性，被广泛应用于电子、电气行业的绝缘与封装，还应用于专用防腐涂料（主要用于汽车、船舶、集装箱和食品罐等行业）、复合材料等领域。目前公司产能为7.3万吨，基本满产满销，珠海募投项目11.7万吨电子级环氧树脂将于2016年投产，届时公司将具有19万吨的产能，跻身我国环氧树脂生产第一集团。

　　主要原材料与原油相关度大，但公司能锁定稳定毛利额。

　　公司产品的主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A和丙酮。这四种主要原材料采购成本合计占营业成本的比重平均在85%左右，其中双酚A和环氧氯丙烷的采购成本占营业成本的比重平均在65%左右;而且近期受原油暴跌影响主要原材料价格大幅下滑;但公司成本加成定价，锁定一个相对稳定的毛利额。公司的原材料库存仅为15天左右，周转比较快，原材料价格的下滑对库存损失影响有限。

　　环氧树脂行业产能过剩严重，但产能增速趋缓。

　　我国环氧树脂生产企业超过100家，截止2013年产能超过200万吨，而国内产量刚超过100万吨，产能过剩明显，但高端产品仍需要进口，目前我国仍保持每年20万吨左右的进口量，从2013年起行业产能增速趋缓，未来随着环保的不断趋严，行业整体供需格局有望逐步改善。

　　首次覆盖给予“中性”评级。

　　我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.18、0.20、0.27元，对应目前股价的PE分别为44.2、40.8、29.6倍。公司未来仍将专注于环氧树脂行业，向下游延伸或将是公司未来主要发展方向之一，短期公司受制于产能增长内生增长不显著，首次覆盖，给予“中性”评级。

　　风险提示：市场开拓不及预期、市场竞争风险。