3D打印耗材概念股价值解析

　　银邦股份公司半年报点评：亏损源于成本上涨，静待产能释放

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇，刘博，施毅 日期：2015-08-27

　　投资要点：

　　事件：公司于2015年8月26日对外发布半年报，公司实现营业收入7.21亿元，同比增长4.55%;实现归属于母公司股东的净利润为-3019.94万元，同比减少174.38%;基本每股收益为-0.08元/股，同比减少172.73%。利润分配预案为：拟以公司3.74亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增12股。

　　项目转固，成本上升导致亏损。报告期内，公司实现营业收入7.21亿元，同比增长4.55%，实现毛利4491.15万元，同比减少57.71%。营业利润为-3028.24万元，同比下降164.47%，公司利润亏损主要源于公司募投项目部分设备开始计提折旧，同比固定资产折旧大幅增加;而且公司募投项目新设备陆续开始试生产调试，导致报告期产品成品率同比大幅降低，生产成本大幅上升，从而使得营业成本大幅上升15.89%;从公司产品结构中来看，铝合金复合材料销售量同比增长21.23%，铝合金非复合材料同比下降15.56%;由于国内电站建设推迟，导致铝基多金属复合材料销售量同比下降50.75%。

　　三费增加符合预期。报告期内，公司三费有所增加，其中财务费用为841.86万元，同比增长2594.10%，主要由于募投项目投入增加，存货上升，银行借款增加;销售费用为1951.03万元，同比增加12.18%，主要由于本期内员工工资、福利和办公费用有所增加;管理费用为4084.76万元，同比减少9.2%，主要是由于公司缩减办公费及差旅费用。

　　控制人增持凸显信心。控股股东、实际控制人沈健生于2015年4月29日、30日累计增持公司股份150万股，占公司总股本的0.4%;其一致行动人沈于蓝先生持有公司股份1.58亿股，占公司总股本的42.34%。合计持有公司股份2.24亿股，占总股本的59.85%。募投项目产能逐步释放。公司募投项目年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目已累计投入6.58亿元，项目进度52.63%，预计将于2015年9月30日可达预计使用状态。随着公司项目的逐步投产，销售收入将有明显的增长。

　　维持“买入”的投资评级。公司主要从事铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。随着募投项目投产，产能大幅增长，盈利能力大幅提高。考虑到公司产能有望在2015年完全释放以及新领域的增长潜力，同时公司涉足3D打印，因而给予公司远超同业的估值，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.02元、0.35元和0.44元，我们给予目标价24.45元，对应2016年70倍PE，维持“买入”的投资评级。

　　风险因素。子公司亏损的风险;募集资金投资项目投产风险;涉足新领域的风险;项目研发风险。