西部材料三季报点评：全年盈利为大概率事件

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，钟奇，施毅 日期：2014-10-28

　　事件：公司10月24日晚公布2014年三季报，1-9月实现营业收入8.57亿元，同比下降20.54%;归属于上市公司股东净利润12.82万元，同比增加100.73%;1-9月摊薄后的每股收益为0.0007元，同比减少100.73%;7-9月摊薄后的每股收益为-0.0101元，同比减少86.84%;1-2季度单季摊薄后EPS分别为-0.0221元、0.0329元。

　　点评：

　　1.主要产品价格疲弱导致营业收入下降。2014年第三季度实现营业收入1.83亿元，比上年同期下降51.66%。由于经营性业务减少，前三季度其他业务收入实现4467.26万元，比上年同期降低77.95%。

　　2.有色国企。西北有色金属研究、西安航天科技工业公司为公司第一、二大股东，分别持有公司36.47%、19.56%股份，公司实际控制人为陕西省财政厅。

　　3.定增增加公司自有资金。公司2014年7月公告显示，公司拟以11.44元/股的发行价格面向和怡兆恒和开源基金非公开发行股票3758万股，募集资金不超过43000万元。其中，和怡兆恒认购3059万股、开源基金认购699万股。本次非公开发行募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。

　　4.盈利预测及评级。季报显示，由于公司非经常性损益同比减少，预测2014年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0-500万元，变动幅度为-100%--75.22%。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业，假设目前主营保持每年15%左右的同比增速，此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照2015年完成定增后约2.1亿股计算，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.17和0.20元。

　　估值方面，募集资金后，公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域，享有较高估值，给予22元目标价，对应2014-16年PE分别为813、132和110倍估值，增持评级。

　　5.主要不确定性。产品价格波动，全资子公司西部钛业增资扩股方案尚未经股东大会通过，控股股东西北有色金属研究院改制。