红宝丽：定增环氧丙烷延伸主业，期待保温材料迎来突破
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-08-28
投资要点
事件：2015年上半年公司实现营业收入9.8亿元，同比减少10.0%，净利润6123万元，同比增长11.6%。近期，我们与红宝丽董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
防火新规强制实施，高阻燃聚氨酯保温材料受益。国家强制性标准《建筑设计防火规范》于2015年5月1日起实施，与旧标准相比，新政大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。公司现有高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米，另有750万平米即将投产，目前主攻北京旧房改造和江苏保障房项目。我们认为防火新规实施利好公司保温板业务，期待新规的执行落实情况。
进军环氧丙烷，产业链一体化逐步形成。2015年6月公司拟投资9.5亿元建设12万吨/a 环氧丙烷项目，其中非公开发行募集资金5亿元。环氧丙烷是公司战略级原材料，2014年公司外购11万吨环氧丙烷，成本约占公司总营业成本的69%。此次定增募资项目，将使公司向上游延伸产业链，有利于降低成本，保证原材料供应的稳定性，形成产业链一体化优势。此外，大股东和员工持股计划合计认购本次非公开发行股份的78%，彰显了对公司未来发展的信心。
组合聚醚和异丙醇胺新增产能投产在即。公司新建3万吨特种聚醚和5万吨改性异丙醇胺产能预计在2015年底投产，下游主要用于涂料、减水剂、弹性体、水泥外加剂等领域。随着产能逐步释放和下游市场的开拓，新增产能将增厚公司业绩。公司组合聚醚和异丙醇胺业务近年来表现平稳，在上游原材料价格下降及公司实施创新降本措施双重作用下，毛利率逐渐提升，我们认为未来将延续稳定增长的势头。
估值与评级：暂不考虑非公开发行的影响，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.26元、0.31元，对应的动态PE 分别为29倍、24倍和21倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，下游需求持续低迷的风险，相关政策执行力度不及预期的风险，定增项目进展不及预期的风险。
