食品饮料行业周报：关注名酒及食品旺季销售 静待估值切换行情

投资建议：我们总体观点维持不变，食品饮料板块9月及四季度仍然有机会。年初以来板块涨3%，中报板块总体业绩增长12%，其中白酒年初以来涨幅21%，中报白酒板块业绩增长13%。食品饮料板块整体动态PE24.4x，白酒动态PE21.8x，16年估值合理，17年估值不贵，静待估值切换行情。近期中秋国庆双节临近，我们终端调研显示一线名酒动销良好，多数经销商反馈茅台较去年同期有两位数增长，五粮液基本持平，国窖1573推进销售模式改革、上挺价格、动销良好。本周媒体报道茅台增加少量配额，我们草根调研反馈主要针对专卖店渠道，但中秋供不应求局面已非常明显，目前一批价稳定在960-980元，在今年配额偏紧，计划外配额未明显增加情况下，预计节后批价回落幅度不大，年底春节旺季一线酒又将呈现量价齐升局面。

食品公司自下而上选择相对高景气标的。关于原奶价格，本周新西兰奶粉拍卖价格再次上涨但涨幅已缩小，我们判断国内原奶价格已在底部未来将缓慢上涨，不会快速上涨，筑底的原因是成本刚性及新西兰价格上涨后，缩小了国内奶价价差，缓慢上涨主要是由于供需关系未得到根本改善，国外奶价依然低于国内奶价。其他细分领域关注调味品中的中炬高新，烘焙龙头桃李面包。此外，来伊份获得IPO批文将成为第三家休闲零食上市公司，下半年同样是零食电商的销售旺季，继续关注高成长的好想你。

本周媒体再次报道白酒消费税问题，申万策略联合行业周末召开专家电话会议解读消费税的影响。消费税改革是为了平衡中央-地方财政关系而推动的一项“被动”改革，消费税本身也有问题，其中之一就是消费税应该在零售环节征收，而不应该在生产环节计征。营改增推进后，中央和地方的关系发生变化，因为营业税是地方税，增值税本来就是全国第一大税种，中央要在增值税中拿到较大份额，因此，营业税改增值税后，地方税的主题税种就没有了。而通过消费税改革，将消费税的征收环节从生产环节转向销售环节，并划归地方政府解决地方税主体税种的问题。推进进度上，消费税改革会大幅改变地方政府的收入分布，所以很难和营改增同步推进，营改增彻底完成，消费税改革的额窗口才正式打开。

对于消费税改革对白酒行业的影响，我们认为主要把握以下几点：1、既然自上而下改革的目的是为了平衡中央-地方财政关系，解决地方主体税种问题，因此我们判断行业消费税率提高的可能性不大；2、目前白酒企业普遍通过设立内部销售公司的方式降低消费税从价税税基从而合理避税，由生产环节转向销售环节征收后，由于目前没有政策细节颁布，尚不清楚税基如何变化，改革后消费税将在厂家、渠道、消费者之间分配，因此对议价能力强、消费者价格不敏感的名酒企业有利；3、有利于加速行业整合，一是中小企业的税负转嫁能力较名酒企业弱；二是消费税由生产端向消费端转移后，地产酒对当地政府的税收贡献度将相对减弱，地方政府对地方品牌的保护意愿也将减弱；4、预计推进进度不快，消费税改革会大幅改变各地方政府的收入分布，生产大省的收入将向消费大省转移；另外白酒行业本身渠道的多层级、碎片化的特征也加大了推进难度。目前食品饮料板块2016年动态PE24.42x，溢价率42%，环比下降2%；白酒动态PE21.78x，溢价率27%，环比下降2%。

目前食品饮料板块2016年动态PE24.42x，溢价率42%，环比下降2%；白酒动态PE21.78x，溢价率27%，环比下降2%。

核心：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业；双汇发展、中炬高新、伊利股份、好想你。