中国中铁

    中国中铁:轨交订单高增70% 提质增效成效显著

    中国中铁 601390

    研究机构：国泰君安 分析师：韩其成

    增持。报告期公司营收2717亿元/-0.60pct、净利润54.6亿元/+13.7pct,超出我们此前预期。我们维持公司2016/17年EPS为0.57/0.61元。考虑PPP叠加轨交双爆发,公司国企改革稳步推进、整合中铁二局资产,且近期市场风险偏好提升,提升目标价至8.61亿元,对应公司2016年15倍PE,维持增持评级。

    经营现金流持续好转,营改增减税明显。1)报告期毛利率8.88%/-1.78pct,净利率1.99/+0.38pct,营业税金及附加39亿元,较上年同期下降45亿元,贡献业绩较大;2)期间费用率4.96%/-0.21pct,其中财务费用率0.44%/-0.38pct,财务费用下降46%,原因系带息负债下降/融资成本较低/汇兑收益上升等原因;3)经营现金净流量-36亿元,同比增长78%(少流出128亿),系公司现金流管理规划初见成效;4)应收账款1616亿元/+4.57%,占总资产比重22%,资产减值损失13.5亿元/-29%。

    轨交订单大爆发,PPP/一带一路/国改亮点。公司1)上半年新签合同4178亿元/+26%,其中铁路新签合同1012亿元/+49%,一级市占率高达48%,未完成订单合同约1.89万亿,订单收入比超3倍,受益于积极财政政策加码及一带一路重点项目落地;2)报告期公司轨交新签合同789亿元,占总订单比重约19%,同比大增70%;公司为轨交龙头企业将受益轨交爆发(预计未来3年投资CAGR高达43%);3)12万亿PPP仅落地1万亿(执行期),上有政策下有业绩,公司做为基建轨交龙头企业将受益。

    核心风险:业绩增长低于预期,应收账款风险等。

    神州高铁

    神州高铁:轨道交通运维服务平台型企业

    神州高铁 000008

    研究机构：国金证券 分析师：潘贻立,徐才华

    投资逻辑

    轨道交通运营维护服务龙头:公司2014年起,先后并购了三家轨道交通运维服务公司,新联铁、交大微联和武汉利德。实现机车、车辆、信号、线路、供电五大系统的运营维护产业布局。公司从装备系统制造商起步,逐步发展成为轨道交通运营安全、维护领域的系统化解决方案和综合数据服务提供商。公司业务遍布全国铁路局、主机厂、动车检修基地、大功率机车检修基地、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通。

    轨交后市场拉开大幕。目前我国铁路各类车辆保有量巨大,随着高铁将集中进入高级修周期以及维保自动化率的提升,后市场需求有望崛起。预计到2020年轨道交通后市场规模合计将达到1830亿元,其中运维检测市场空间约446亿元,维修保养市场空间约1384亿元。公司作为轨交运维领域的龙头企业,将实现确定性增长。

    信号系统:增量与存量市场齐头并进。交大微联是公司主要子公司,是轨道交通计算机联锁领域的领军企业,未来五年铁路和城轨新增市场空间达35亿,老旧设备存量改造市场空间44亿元。计算机联锁行业竞争格局相对稳定,预计公司能够获得平均的行业增长水平,信号系统业务能够稳定发展。

    “产业+资本”战略助公司快速扩张。轨道交通运营安全与维护过程中产生大量数据。公司凭借着在机车、车辆、供电、线路、信号五大系统的核心产品的数据采集能力,通过对现有数据的挖掘和分析,实现协同发展,增加数据服务模式,有望成为公司未来新的业务增长点。

    投资建议

    铁路后市场空间巨大,预计2020年运维检测市场空间约446亿元。公司在“产业+资本”的双轮驱动下,利用公司在大数据上的优势,通过公司运维领域平台在产业内并购整合,持续扩大公司规模。

    估值

    预计2016~2018年公司实现收入21.41亿、28.76亿和38.01亿,实现净利润6.07亿、6.58亿和8.79亿,对应EPS为0.22、0.24和0.32。但考虑到公司所在行业确定性强,以及公司在产业内具有极强的整合能力,给与“增持”评级,公司目标价13.0元。

    风险

    轨交后市场发展不达预期的风险、公司并购后产业整合失败的风险。

    中国铁建

    中国铁建:中期业绩稳健增长 央企平台受益PPP推广

    中国铁建 601186

    研究机构：安信证券 分析师：宋易潞,夏天

    中期业绩稳健增长。公司公告1-6月收入2667.27亿元,同比增长1.46%,归母净利润58.22亿元,同比增长9.22%。主要是成本管控水平提高和融资费用降低所致。二季度单季收入1480.49亿元,同比增长1.53%,归母净利润32.5亿元,同比增长3.04%。上半年工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流贸易及其他业务收入占总收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%,同比分别增长1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%,勘察设计咨询及房地产开发业务增长较快。境外收入146.44亿元,同比增长19.51%。

    在手订单充裕保障持续增长。公司上半年新签合同额3756.78亿元,同比增长18.16%,为年度计划的44.06%,其中国内新签合同占93.13%。工程承包/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/房地产开发/其他业务分别新签2999/91/97/327/208/35亿元,同比分别变动+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%。基建业务中铁路/轨交/市政工程订单增长较快,分别增长21.3%/80.3%/188.9%。截至6月底在执行未完工订单为18323.5亿元,是2015年收入的3.05倍。

    毛利率有所下降,经营性现金流出增加。上半年公司毛利率10.25%,同比下降0.71个pct,主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降。三项费用率5.53%,较前期上升0.16个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/+0.30/-0.23个pct,管理费用率上升系研发支出增加所致,财务费用率降低主要由于有息负债利率降低。所得税率同比上升0.12个pct,综合致净利率小幅上升0.19个pct,为2.32%。公司经营现金净流出137.40亿元,与去年同期相比多流出206.29亿元,主要是由于子公司铁建财务偿还同业拆借资金增加及吸收存款减少所致。收现比为100.93%,较上年同期减少4.42个pct。

    央企平台受益PPP模式推广。公司受益稳增长政策下基建及城镇化投资规模提升,基建订单(铁路、轨交、市政)快速增长。今年以来新签PPP订单600.7亿,例如徐州轨交PPP项目已正常施工,引入徐州轨道公司、国开行、江苏国际信托等,公司占项目资本金32.7%。凭借央企平台、全产业链资质及能力、低资金成本,未来有望更深层受益PPP模式、代替地方融资平台,从施工向投融资进一步延伸,拓展利润来源。

    投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.02/1.10/1.17元,当前股价对应PE为9/8.5/8倍,给予目标价15.3元,买入-A评级。

    风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。