苏宁云商：全渠道零售业务稳步增长，物流、金融等服务收入高速成长

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：彭毅

2016年上半年，苏宁云商的业绩基本符合我们的预期：报告期内，公司实现营业收入687.15亿元，同比增长9.01%，实现利润总额、归属于上市公司股东净利润-2.16亿元、-1.21亿元，同比下降145.74%、134.79%。公司整体商品销售规模(含税)为855.78亿元，同比增长14.10%。另，公司预计三季度销售仍将保持较快增长，归属于上市公司股东的净利润亏损10,000万元-20,000万元。

毛利率下滑，三费率有所改善：2016年上半年，线上业务增长迅速，占营业总收入比重由同期的19.80%提升至31.88%，致使主营业务毛利率下降0.96pct至13.62%。随着公司运营效率的稳步提升，运营费用率较去年同期有所下降。其中，销售费用率约为12.26%，同比减少0.8pct；管理费用率约为3.1%，同比减少0.33pct，管理费用率和销售费用率合计较去年同期减少1.13pct.

线上自营维持高速成长，开放平台增长略有调整，阿苏合作成果将逐步体现：2016年上半年，公司实现线上平台实体商品交易总规模为327.57亿元，同比增长80.31%，其中自营商品销售收入256.31亿元，同比增长75.49%，开放平台实现商品交易规模为71.26亿元，同比增长约为100%。分季度来看，一季度，实现线上平台实体商品交易总规模为141.21亿元，yoy99.62%；其中自营商品销售收入107.07亿元，yoy81.6%；开放平台实现商品交易规模为34.14亿元，yoy190.1%；二季度，实现线上平台实体商品交易总规模为186.36亿元，yoy51.9%；其中自营商品销售收入149.24亿元，yoy71.4%；开放平台实现商品交易规模为37.12亿元，yoy4.2%；线上自营业务的高增长成果逐步凸显，开放平台在调整之后下半年恢复增长；另，线上运营方面，加强数据化运营，移动端上线社交功能，2016年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。；“阿苏”合作之后，线上线下业态全面整合效果初显，在虚实融合的背景下，苏宁云商回归零售CPU本质，我们预计苏宁云商与阿里的对接仍将进一步深化，供应链服务能力有望进一步提升。

线下稳扎稳打，苏宁云店转型效果初显，渠道下沉加速。

公司持续优化店面结构，报告期内，公司持续对门店进行互联网化升级改造，新开云店22家，改造云店17家，云店数量达到80家；拓展二三级市场空白商圈，新开常规店29家；通过严控店面经营质量，加大店面调整力度，关闭常规店86家，同时，通过招商、退租、转租等方式，优化店内布局，有效提升店面坪效；新兴业态方面，公司加快红孩子专业店布局，新开红孩子店8家，达到27家，三年目标新开150家店。农村服务站方面，苏宁易购服务站直营店达到了1478家，苏宁易购授权服务网点2329家。我们认为，农村电商的发展离不开线下，苏宁易购服务站的快速推进，将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点。

经营方面，2016年上半年，公司连锁门店坪效同比提升了6.11%，2015年开设的苏宁易购服务站在2016年上半年内的单店年化销售额较2015年同比提升了17%，占比62%的易购服务站在2016年6月已实现单月盈利。

物流、金融等增值服务开始放量，进入高速成长轨道：