年内通胀压力小,PPI对CPI传导有限。中国8月CPI同比上涨1.3%,创去年10月以来新低;PPI环比上涨0.2%,同比降幅缩窄至0.8%。CPI同比涨幅连续四个月回落,明显低于市场预期,主要原因在于食品价格的回落;PPI增幅环比涨幅较低情况下,同比跌幅持续收窄,主要源于基数效应。预计未来CPI或有小幅反弹,但整体通胀压力较小,四季度CPI随着基数效应减弱,未来或有小幅反弹;预计未来PPI会延续跌幅收窄的趋势,年内有可能转正。

G20蓝图已成,量化宽松仍是主流。上周末G20会议就货币政策、财政政策以及汇率等达成共识,但是G20成果仍需要行动来维护。在通缩持续笼罩的情况下,全球货币政策无法转向;而政府在财政政策和货币政策成本的考虑上,也往往容易倾向于成本较低的货币政策。我们判断,G20公报关于货币政策表述促使央行放弃将汇率视作政策工具,以及确认财政政策面向经济增长,均不足以改变全球范围内货币宽松的方向。

长端利率冲高回落,利率下行仍然是主趋势。上周短端国债利率持续上行,长端利率高点已现,呈现出冲高回落的态势。长端国债冲高回落表明,当前二级市场收益率下行压力一直存在,随着8月CPI大幅不及预期,乐观预期本周长端收益率将继续以下行趋势所主导。8月进出口数据和CPI数据发布,市场上明显表现出对经济下行以及通胀低迷的一致预期。我们认为,在8月CPI超预期下跌情况下,年内通胀压力已经基本消除,未来CPI即使反弹,也难以改变国内外需求疲软,通胀持续低迷的现状。我们认为,长端利率下行仍然是主趋势。

我们认为,基本面始终是驱动债市长牛的根本原因,未来债市基本面还将进一步得到数据的验证。继续建议“倾国(广义利率债,含高评级信用债)倾城(投债)”的投资策略,继续维持年内10年国债收益率2.5%的下限目标。