海信电器

海信电器:短期主业稳定增长 中长期内容提升估值空间

海信电器 600060

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨

面板价格对公司业绩影响存滞后性。今年上半年32寸高清面板均价为53美元,同比下降36%,第二季度同比下降40%,7月55寸以下中小尺寸面板价格环比6月上涨3-5美元不等,价格上升原因是整机企业为赛事营销提前备货,下半年持续上涨可能性较小,由于公司已经积极备货,面板价格对公司成本影响存在两到三个月滞后性,一季度面板价格同比大幅下降,对公司成本的影响更多的体现在二季度的经营层面。预计上半年公司收入下滑幅度和一季度基本持平,利润增长继续保持10%左右。

行业销量回暖,屏幕尺寸提升带动线下单价提高。据奥维咨询统计,2016年1-5月份我国彩电市场线下销量1441万台,同比增长9%,销售额502.5万台,同比增长16.8%;线上零售量641.2万台,同比增长64.2%,销售额167.4亿元,同比增长47.4%;线上+线下合计销量为2082.2万台,同比增长21.6%,销售额669.8亿元,同比增长23.1%;线上销售均价为2610元/台,同比下降297.5元/台,线下均价3487元/台,同比增长232元/台。线下渠道平均售价上升的主要原因是销售尺寸结构变化, 2016年前5月32寸销售占比为19.5%,同比下降7.1个百分点,销售结构改善将有利于行业整体盈利能力提升。

公司注重技术、新品研发和投入是公司保持盈利的关键。2015年公司净利润率5.09%,同期其他平板电视企业亏损或者保持微利,2016年一季度净利润率上升到7.09%,公司在平板电视竞争激烈的背景下保持盈利的关键在于长期注重对技术和新品的研发和投入,2015年研发投入占公司当年营业收入比例为3.8%,在国内四家主要平板电视企业中占比最高。

公司主力型号为40-50个,基本每年更新一遍,平板行业新品毛利率相对较高,公司新品更新快、管理效率持续提升,从而保持相对较高盈利能力。

与市场不同的看法:估值仅为硬件价值,股价催化需等风来。根据wind 一致预期,2016年公司每股收益1.27元,对应市盈率仅为13.4倍,公司历史平均市盈率为13-14倍之间。虽然部分投资者认为,乐视等互联网电视的崛起,将对传统平板电视行业的销量、单价产生巨大冲击,行业估值长期下行,但是我们认为互联网电视对传统企业销量和单价冲击的最高峰已经过去,并且逐步给行业引入新的商业模式,包括内容、游戏运营等等,未来估值向上的可能性更大。公司目前注册用户2000万个,其中活跃用户800万,在内容端,公司和爱奇艺等付费视频网站联合进行促销,采取销售+赠送一年服务费的销售模式,主要目的在于增加用户量;广告端公司除了此次欧洲杯事件营销外,主要收入来源为贴片广告,公司分成约为20%-30%,针对开关机广告公司态度相对谨慎。

盈利预测与评级。我们下调2017-2018年盈利预测每股0.03元、0.08元,2016年-2018年的每股收益分别为1.28元、1.37元和1.45元,以7月11日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍,维持公司“增持”投资评级。

青岛双星

青岛双星:中报预增100%-120% 定增稳步推进

青岛双星 000599

研究机构：长城证券 分析师：杨超,顾锐,余嫄嫄

公司中报业绩同比增长100%-120%,单季盈利已连续三个季度环比增长。轮胎行业内外需求向好,预计公司下半年业绩将保持增长。管理层及核心员工参与定增,将有利于实现公司发展和股东利益最大化。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.25、0.34元,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布《2016年半年度业绩预告》,预计归属于上市公司股东的净利润为5248.90万元-5773.79万元,较上年同期增长100%-120%。同时,公司发布《非公开发行A股股票预案(二次修订稿)》。

轮胎内外需求向好,齐力推动公司业绩增长:今年上半年,国内汽车产量同比增长6.47%,增速较去年同期提升3.83个百分点。汽车需求增长拉动轮胎产量提升,今年前5月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长8.4%,而去年同期增速为-5.5%。轮胎出口也由负转正,今年前5月,国内橡胶轮胎出口量同比增长2.7%,而去年同期增速为-5.0%;其中,对美轮胎出口量已实现4.1%的增长。轮胎内需和外需的齐力向好,是公司业绩增长的主要原因。从公司单季度业绩来看,公司今年二季度单季实现归母净利润2819万元-3344万元,较去年二季度同比增长61.4%-91.4%(均值76.4%),较今年一季度环比增长16%-37.6%(均值26.8%)。公司业绩已连续三个季度环比增长。

汽车保有量的巨大市场,将为公司提供长远的发展空间:从全球市场看,轮胎需求一直保持稳定增长的趋势,2005-2015年的十一年间,仅2008年,2009年,2012年3年需求小幅下滑,其余年份都是稳定增长的趋势。这主要因为全球轮胎市场,替换市场(与汽车保有量及车龄有关)一般是配套市场(主要与新车销售有关)的2-3倍。虽然新车销售有波动,但全球汽车保有量一直保持稳定增长趋势。2015年全球轮胎增速约3.74%,提升0.47个百分点。从国内市场看,中国汽车保有量已到1.79亿辆,且中国汽车产量占保有量比例较高(2015年为14.4%),未来几年,汽车保有量仍有双位数的增长。长远来看,国内轮胎行业拥有充足的发展空间。

管理层参与定增,有利于实现公司发展和股东利益最大化:公司发布了《非公开发行A股股票预案(二次修订稿)》,新预案对发行数量,发行对象的认购金额和募集资金用途做出了调整。公司缩减了募集资金规模,拟募集资金不超过11亿元,发行股票数不超过2.2亿元,募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还银行贷款。公司此次非公开发行股票若顺利完成,一方面,将大幅降低公司资产负债率,减少财务费用;另一方面,青岛双星及双星集团的部分管理层和核心员工将认购本次非公开发行股票,公司各方利益将更趋一致,有利于实现公司发展和股东利益最大化。

风险提示:后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险。