文山电力

文山电力:购电成本优化助力扣非后业绩持平 上游业务产业链逐趋完善

文山电力 600995

研究机构：长江证券 分析师：童飞

售电量下滑导致公司营收减少,自发电占比提升助力扣非后业绩持平。

报告期内,公司完成售电量11.09亿千瓦时,同比降低5.58%,致使公司营收同比下滑。2015年一季度,公司在收购资产中由于公允价值高于收购价格,确认营业外收入1339万元,致使上年同期业绩偏高,本期业绩下滑。报告期内,公司实现扣非后净利润8505.79万元,同比增长0.09%。2016年一季度公司完成自发电量1.83亿千瓦时,同比增长22.91%;购地方电量7.79亿千瓦时,同比增长58.24%;购省网电量2.15亿千瓦时,同比降低63.39%。由于自发电电价成本较外购电为低,且购地方电价较购省网成本为低,公司成本结构得到优化,实际运营能力上升,助力扣非后业绩持平。

定增收购云南国际全部股权,向产业链上游拓展业务。2016年1月7日,公司发布定增预案,拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份,并定增募集配套资金。云南国际2015年1-10月份净利润达到3.3亿元,主要来自于其工程EPC业务,由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC业务,未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后,业务由发电及售电向上游工程承包延伸,产业链更加完善,有助于公司未来发展。此外,公司购售电业务向境外扩展,现有售电结构有望得到进一步优化。

售电成本有望进一步降低,异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司,然外购电占比较高,2015年达到87.6%,2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际,将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展,未来购电成本有望进一步降低。另外,公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,异地涉足配售电业务,进一步拓展公司业务渠道,并且有望以此为跳板参与深圳电改试点,为后续电改的全面推进提前布局。

投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294,给予增持评级。

风险提示:系统性风险,定增收购不及预期风险,EPC项目不及预期风险

郴电国际

郴电国际:非经减少导致净利润下滑 看好公司配售电业务外延发展

郴电国际 600969

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨

事件:

公司公告2015年年报,业绩低于申万预期。公司2015年实现营业收入23亿元,同比增长1.35%;归母净利润1.06亿元,同比减少37.86%,低于申万前期预测(1.6亿)。

投资要点:

15年公司各项业务稳步增长,非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh,售电量32.01亿kWh,售水量5709万吨,分别同比增长1%、0.7%和2.8%。

供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%,运营状况整体稳定。其中,因成本大幅上涨,自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议,上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元,15年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。

公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后,16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,不断实现外延扩张。

污水处理即将投产,东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工,年内投运并贡献业绩。目前,东江引水二期与一期工程同步实施,预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后,公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市,供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。

投资评级与估值:我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元(调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元),对应EPS分别为0.50、0.64和0.80元。对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。