东方国信:业绩持续高增长,多元化布局显成效

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰

核心观点:

公司公布年报,2015年实现营业收入9.31亿元,同比增长51.3%;归属母公司股东的净利润2.28亿元,同比增加68.5%;扣非净利润2.22亿元,同比增长69.59%;稀释每股收益0.40元。

公司业绩继续保持高速增长,协同效应和规模效应显现

本年度营业收入增速较高(51.3%):其中电信行业营收增速14%;金融行业营收增速360%,屹通信息并表贡献较多。并表炎黄新星也贡献了一部分收入增长。公司盈利增速高于收入增速,因其销售费用和管理费用并未与营业收入同步增长,体现出公司收购整合后协同效应和规模效应显现。

向电信以外行业拓展显成效,电信运营商占比下降至52.39%

公司自12年开始按战略规划拓展业务到电信以外行业,包括金融、工业、政府/军队、农业等领域,实行多元化发展战略。目前电信行业占营业收入比率已从2011年的接近100%下降到2015年的52.39%。公司摆脱了对单一行业和单一客户依赖后将能更好抵御风险并拥有更大的市场空间

16-18年业绩分别为0.586元/股、0.807元/股、1.118元/股

我们根据公司各个子公司行业特性和往年完成业绩情况预测盈利并加总,预计2016-18年营业收入分别为12.03亿、15.48亿、20亿元;对应收入增速29.20%、28.71%、29.18%;净利润3.31、4.56、6.32亿元;盈利增速44.91%、37.77%、38.56%;维持"买入"评级。

南天信息:增发已回复反馈意见,资本事件与内生继续利好

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋

投资要点:

南天信息发布17个公告,主要内容:A)非公开发行A 股募集资金应用可行性分析报告(修订稿)B)调整非公开发行股票方案C)非公开发行股票申请文件反馈意见回复 D)与认购对象云南省工业投资控股集团有限责任公司签署附条件生效的股份认购合同的公告。

募集资金调整更易增发过会。减少募集资金使用约1亿元,应与增发募集使用更合理、更易过会有关。根据上述修订稿中项目实施内容,预计"铺底流动资金"是减少募集资金的主要来源。

认购方略改变应源于增发金额改变。认购一方由云南工投产业股权投资基金变更为云南工投集团实质无变化。首先,原云南工投产业股权投资基金的出资方即基本由云南工投集团完成(认购11.34亿元中的11.28亿元)。其次,推测认购方变化的主要原因仅仅是募集资金金额变化。

后续通过概率高。更改完成后,公司公告已回复申请文件。后续重要事件为国资委、董事会、股东大会等批复。在3月15日公告增发方案后,4月21日即公告国资委批复,可见国资委鼓励态度,预计后续延续。根据今日董事会决议的全票通过、"独立董事关于非公开发行股票方案调整仍涉及重大关联交易的事前认可意见"的全票通过,可见董事会的支持态度。今日同时公告8月12日召开临时股东大会。这预示着未来半个月,投资者可能担忧的增发问题大概率解决。

除了资本事件,内生两大积极信号值得注意。一方面,毛利率上浮。2014-2015各季度毛利率:15.6%、26.0%、24.2%、23.7%、14.1%、26.6%、20.6%、29.1%,同比逐渐提高。2014Q15Q16Q1毛利率依次为15.5%、14.1%、22.3%,验证上浮逻辑。另一方面,2010-2015年前五大客户收入占比从8.9%上升至24.4%。毛利率上浮、大客户集中,意味着客户业务深度提升,这是金融IT 软件竞争力提升的信号。

用友网络:围绕新业务的大幅销售管理费用导致业绩低于预期;卖出

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊

与预测不一致的方面

用友网络公布2016年一季度收入为人民币5.90亿元(同比增长19%,符合高华预期),净亏损人民币2.17亿元,而高华预测此前预计净利润500万元。销售管理费用为人民币6.23亿元,同比增长33%,销售管理费用率从2015年一季度的94%升至105%。财务成本为人民币5,100万元,因为欧元升值导致汇兑亏损上升。

投资影响

要点:1)企业互联网服务(云ERP、CRM、人力资源等)收入为人民币1,800万元,同比增长248%,互联网金融业务(P2P、支付)收入为人民币3,200万元,同比增长309%。虽然增势良好,但较小的规模使其中期增速难以推断,尤其在销售管理费用高企的情况下。2)企业互联网服务业务客户规模从2015年末的80万升至100万。我们认为客户增速放缓的主要原因是中小企业软件即服务业务(SaaS)竞争加剧。3)公司依然注重发展企业互联网服务和互联网金融服务业务。短期内,我们担忧公司的大举支出策略会对盈利能力产生负面影响。

估值:我们将2016年盈利预测下调10%并将2017-2020年盈利预测下调1%-6%,以反映销售管理费用的上升。我们将基于长期贴现市盈率计算的12个月目标价格下调了6%至人民币11.6元,仍基于全球同业21倍的2016年预期市盈率中值乘以2020年每股盈利预测0.76元(原为0.81元),并贴现回2016年。我们维持卖出评级,因为我们预计盈利能力将因新业务扩张而走软。