杉杉股份：投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2015-10-30

报告要点。

事件描述。

杉杉股份发布三季报，前三季度实现营业收入30.72亿元，同比增长10.58%；归属母公司净利润6.66亿元，同比增加341%；EPS为1.62元；其中，3季度实现营业收入12亿元，同比增长32.64%；归属母公司净利润5502万元，同比增加71.85%；3季度EPS为0.13元，2季度EPS为0.70.

事件评论。

动力电池放量提升上游原材料景气度，正、负极材料盈利改善可期。

前三季度新能源汽车累计生产14.4万辆，同比增长2倍。新能源车产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料，整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆，明年更达35-39万辆，进一步扩大原材料需求。但需要关注的是，正极材料目前高端产能紧缺，中低端产能相对过剩，价格也出现分化，尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下，中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限，产品同质化严重，市场均价也一直下降，一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业，研发优势明显，有望率先实现产品升级，而公司规模效应优势更有助于成本控制，持续改善产品毛利率。

新能源车产业链布局日益清晰，协同效应渐显。1）锂电原材料方面，司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三，电解液出货量位居国内前五；2）整车生产方面，公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车，有望在北方市场快速打开局面，高补贴之下盈利能力预计较为客观；3）整车运营方面，公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌，主要从事汽车的融资租赁业务；4）预计后续公司将在新能源车动力总成业务，和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善，协同效应有望渐显。

投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点，维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元，主要是出售宁波银行股票带来超额投资收益，由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放，包括正、负极材料毛利改善，青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元，对应PE为16、23倍，维持买入评级。

得润电子：新能源车载充电模块梅开二度，国内导入更值得期待

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟

事件：

2月22日，公司发布公告称：控股子公司Meta System S.p.A 被标志雪铁龙集团（简称“PSA”）指定为PSA 新一代纯电动及混合车型平台“车载充电机”项目全球供应商。

点评：

继成为宝马i3的核心充电模块供应商后的又一重大突破。Meta 的电动车充电模组产品在充电效率等核心指标上具备全球领先水平，基于突出的技术优势，Meta 已成为宝马i3的核心充电模块供应商。如今Meta 再获得了PSA 的供应商认证，不仅仅是意味着公司将有望获得PSA 的大级别订单，更表明公司在新能源汽车充电领域的布局及领先技术已获得了全球领先汽车品牌的认可，将有利于提高公司在新能源汽车领域的影响力，为公司的业绩持续高增长产生推进作用。

新能源汽车充电模块下一步导入国内市场更值得期待！Meta 新能源充电模块主要拥有两大核心优势：一为产品充电机充电效率超过95%，领先市场同类产品；二为产品成本优势十分明显，市场售价较国内同类产品非常有优势。我们认为公司将Meta 的成熟技术与产品导入国内市场之后，将在中国市场对新能源汽车充电模块的强需求拉动下获得高速增长，快速获取市场份额建立领先优势，十分值得期待。

以Meta 为基础的UBI 车联网布局逐步完善。公司并购Meta 后为车联网核心硬件制造布局打下了坚实的基础，剑指国内千亿UBI 车联网市场。我们认为UBI 模式在海外也经历了市场选择，引入国内后将对现有车险行业格局产生重大影响。而得润将在欧洲经过验证的UBI 产品及运营模式引入到中国市场，依托的是中国市场十多倍的庞大用户市场，未来潜力巨大。

业务逐渐落地打开空间，维持“买入”评级！我们看好公司传统业务稳定放量基础上UBI 等新业务保持高成长的发展趋势， 预估2015~2017年EPS 为0.28/0.39/0.60元，维持“买入”评级！风险提示：新能源充电模块、车联网电子市场竞争加剧；UBI 车险推进缓慢。

江淮汽车：新能源业务高速发展，归母净利润大幅增长

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵

投资要点

事项： 公司发布三季报，2015年前三季度实现营业收入339.25亿，同比增长17.57%， 归母净利润为6.49亿，同比增长100.57%，最新摊薄每股收益0.44元；Q3实现营业收入104.20亿，同比增长24.96%，归母净利润1.12亿（14Q3为-0.84亿）， 最新摊薄每股收益0.08元。