华谊兄弟：预告2016年上半年盈利下降，但下半年待推影视项目强劲

最新事件华谊兄弟业绩预告显示，2016 年上半年净利润为人民币2.519 亿-3.779 亿元，较去年同期的人民币5.039 亿元下降25-50%。

潜在影响

（1） 2016 年上半年盈利下降主要归因于《天将雄师》（票房人民币7.44 亿元）等高票房电影使得去年比较基数较高。今年的重磅作品预计将在下半年上映。公司投拍的《魔兽》创造了人民币14.7 亿票房收入，但全球发行导致收入确认周期较长，使得该片并未对2016 年上半年收入产生贡献。我们认为票房收入下滑还受到中国总体票房收入增速放缓的影响。

（2） 非经常性损益净额从去年上半年的人民币3.025 亿元降至2.31 亿元，主要归因于其子公司超凡网络上市带来的投资收益在去年上半年确认。

（3） 管理层表示，公司业务发展良好：更多国产电影于下半年上映，包括《摇滚藏獒》、《罗曼蒂克消亡史》、《我叫李雪莲》以及网络大电影《山炮进城》。几部与STX 娱乐公司合作的电影预计将在美国上映。电视剧《幻城》将于7 月份在各电视台开播，基于幻城IP 的手游也将随电视剧一同发布。

估值

我们将2016-20 年每股盈利预测下调了3.6-5.1%以计入下调后的电影业务收入和投资收益假设。我们将12 个月目标价格下调3.3%至人民币14.06 元，仍基于18倍市盈率乘以2020 年预期每股盈利人民币1.06 元（原为1.10 元）并以8%的行业股权成本贴现回2016 年计算得出。维持中性评级。

主要风险

电影业务收入高于/低于预期。（高华证券）

利亚德：多点开花，视听盛宴启华章

报告要点

利亚德—从制造到多元驱动，迈入发展新阶段

利亚德经过二十来年的发展，公司在坚守以LED 硬件显示的基础上，致力于向行业提供LED 全产业链综合解决方案。经过一两年的探索期，公司已经完成了从LED 显示业务单轮驱动到多元驱动的华丽升级。2016 年以来，公司在融合现有声光电业务基础上发展全产业链综合解决方案的同时，通过外延并购手段不断获取虚拟现实相关的基础技术储备。如今公司已然站上了一个全新的平台，未来将面对更广阔的发展空间。

硬件显示持续发力，未来依然值得期待

近年来，由于LED 显示屏的应用范围持续发力，公司的硬件显示业务也从单纯的室内外大屏业务逐步扩展到包括室外大屏、室内大屏、高端大电视以及裸眼VR 等新型显示多业务局面。我国体育市场景气所带来的场馆改造需求，造就了LED 显示一片新的蓝海细分市场。凭借小间距技术，公司在室内大屏领域获得话语权的同时，实现了业绩的高速增长，未来随着小间距技术的不断成熟和应用范围的继续拓展渗透，利亚德有望在高端民用大电视和新型显示领域获得新的增长空间。

多维融合发力综合视觉，构建科技文化金融生态

2015 年起，随着励丰文化的加入，公司逐步布局视觉文化产业，通过投资并购合作等方式，利亚德逐渐搭建起了发展视觉文化的基础技术储备。形成了包括科技旅游演艺为盈利模式的AR 小间距显示系统、以军事模拟训练为应用对象的，嵌入小间距技术的裸眼VR 场景构建以及以可穿戴VR 为平台的游戏、体验店、营销提升等商业应用三个方向深耕视觉科技的基本框架。未来随着公司在视觉文化的深入，科技文化金融生态的构建也将逐渐清晰。