供给侧改革：我们认为，现有的国改框架下，无法解决煤炭行业的整体景气问题，只有看到，高层的决心，可操作的措施，充足的改革配套基金，供给侧改革的效果才值得期待。

推荐组合：国企改革主线推荐盘江股份（600395）；供给侧改革主线建议适当关注西山煤电（000983）、大同煤业（601001）和神火股份（000933）；转型主线：煤电一体化方向主线推荐露天煤业（002128），煤化一体化方向关注中煤能源（601898）和宝泰隆（601011）；供应链平台方向建议关注瑞茂通（600180）和山煤国际（600546）；完全转型方向建议关注梅安森（300275）和新大洲A（000571）。

国金钢铁杨件

一、供给侧改革政策超预期

我们认为截止目前，政策目标基本符合预期，但进度和力度强于预期。

两条政策出台：工业结构调整专项基金开征、国务院提钢铁去产能1-1.5亿吨。按我们此前测算（钢铁每年200亿元左右），相当于每年去掉4000-5000万吨，按照3年左右时间段，即相当于1.5亿吨，因此符合预期。除总理多次站台外，国务院高度重视，超市场预期；此外，包括配套资金出台、职工安置措施指导等措施的出台速度也很快，进度和执行力也超预期。

二、去产能1-1.5亿吨对行业影响非常大

目前粗钢产能10.5亿吨左右，全行业产能利用率78%左右，去产能1.5亿吨相当于14%左右，产能利用率提升14个点，达到非常高的景气状况（至少85%以上）。

假设年需求下降2-3%的背景下，测算2016年行业产能利用率影响不大，但2017年会有非常大的提高，预计达到2010年左右的景气度。彼时宝钢ROE 13%，行业平均吨钢净利150元/吨左右。

按目前的逻辑及微观推理，我们预计2016年底开始，基本面将出现显著改善迹象。

三、去产能两条途径

我们判断会是自上而下和自下而上相结合，即中央分配指标，结合各省市的行业供需情况、钢企经营情况等合理分配。背后的推动力主要两点：一是企业经营状况够差，存在去产能必要性；二是地方政府有甩掉包袱的意愿。

目前政策主要在中央层面，判断后期将逐步落地，主要关注三个问题：资金何时到位、不良资产处理的政策指引，再往后关注企业层面的执行情况。

四、微观企业层面的进展

近期调研武钢、马钢等，企业层面已经做好准备，等待中央资金到位，如武钢下半年已经出台人员分流措施，地方政府和钢厂的资金已经到位，目前补贴规模是2000-3000元/人，力度较大。马钢也有20万元买断工龄的说法。预计资金到位后，企业层面讲较快推进。 

五、看好华菱钢铁、首钢股份

华菱钢铁吨钢市值最小，相当于行业盈利单位改善后，对应公司PE的弹性在行业中最大。首钢股份剔除北汽股权后，吨钢市值和华菱接近；此外，首钢股份存在转型预期（国企改革和资产证券化）。

市场对钢铁关注度非常高，但参与度仍不高。机构普遍仍少量参与，重仓的仍不多。部分历史上操作周期股较少的机构，也主动参与本轮行情。

国金地产胡华如

“房地产的供给侧改革”是与刺激购房需求、解除房产交易约束相对应的概念，重点关注的是土地等生产要素利用效率的提升，更多作用于房企，鼓励企业创新和盈利模式升级。

房地产行业目前面临三个层面的问题。第一就是高库存和结构性失衡：我们预计16年房地产库存在60-70亿平米之间，按13年销售峰值（商品房13亿平米），去化周期为4.6-5.4年。第二是部分区域高杠杆推动下的高溢价：个人按揭贷款增速大幅增长，推动部分区域房产的高溢价。第三是开发变现的高成本和持有转让的低成本：万科14年实现归母净利润157亿、而营业税金及附加就有132亿，开发商税费负担较重，而针对持有环节的房产税基本缺失。

房地产供给侧可能的改革内容如下：

1、人口、土地、政府和市场：更灵活的人口迁移和落地制度（户籍、学位和生活便利）、告别土地财政、土地要素放开、集体所有用地上市流转、房产税（永久产权）、企业和减税费；

2、长租制度：建立非歧视的、规范的租赁市场、发展长期租赁制度；

3、发展经营性房地产：度假、养老、主体公园、绿色智能建筑； 4、对接资产与投资者：降低资金成本、发展MBS REITs等，让资产的溢价能有更多的受益群体。

三、推荐标的

1、提升行业集中度，淘汰中小房企，会大力促进行业并购重组、加速中小房企转型：推荐保利地产、中珠控股；

2、强化房地产产品和服务的价值，创造住房需求、提升交易效率：推荐世联行、万里股份；

3、打通资产和微小投资者渠道、提升经营性资产价值，降低成本拓展资产端流通渠道：推荐陆家嘴；

4、提升土地利用效率、营业模式多元化：推荐多元化标的招商蛇口、华夏幸福。