北大荒：土地租金收入确认部分延迟致业绩下滑

北大荒公布2016 年一季报。

事件评论

一季度营收同减14.6%，净利同减44.6%，EPS0.05 元。公司2016年一季度实现营业收入5.44 亿元，同减14.6%；归属净利润8620 万元，同减44.6%，扣非净利润8510 万元，同减45.2%，EPS0.05 元。预计2016 年上半年归属净利润1.69~2.11 亿元，同增20%~50%。

土地租金收入确认部分延迟致业绩下滑。报告期，因公司部分土地租金收入尚未确认，且为收土地租金而代收代付的农业保险和生产资料款增加68.7%，致营收、利润双双下滑。同时，公司一季度毛利减少0.59 亿，使扣非净利下滑。此外，因收取16 年土地承包费，预收款项较年初增加179%，我们预计，这对公司未来收入增长将起保障作用。

我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于：（1）土地租金水平将继续提升。我们预计，2016 年公司整体土地租金价格将继续提升14%至260 元/亩，土地承包收入到达27 亿元。（2）集团土地资产注入空间巨大。目前集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117 万亩，未来存在较大的集团资产注入预期。（3）股权多元化改革具有可操作空间。公司股权结构单一，预计后期股权多元化将会有实质性进展，且不排除引入战略投资者的可能。（4）市场化改革会稳步推进。负资产将继续剥离，彻底消灭亏损源，发展高附加值特色产业，例如有机农产品（已联手佳沃集团）和种植业技术咨询服务等。

重申“买入”评级。预计公司2016、2017 年的EPS 分别为0.45 元、0.61 元，给予公司“买入”评级。

风险提示：农垦改革慢于预期；粮价持续下跌。（长江证券）

农发种业：内生实现可观增长，集团资源整合加速推进

报告要点

事件评论

我们判断，2016 年农发种业内生业绩有望迎来可观增长。2015 年，农发种业主要下属公司有三家未完成业绩承诺，分别为河南农化（去年行业整体下滑，预计今年好转，实现净利7000 万元）、广西格霖（广西地区市场瓶颈显现，今年公司将加大对广西以外市场拓展，预计实现净利1500 万元）以及锦绣华农（去年水稻行业竞争激烈，今年公司将争取更多政府项目，预计实现净利1000 万元）。此外，湖北种子去年因稻种行业竞争激烈，利润较2014 年大幅下滑，今年在黄花占直播稻的带动下，业绩有望改善，预计实现净利800 万元；地神种业业绩稳定增长，预计今年实现净利2500 万元。总体上，我们预计，2016年农发种业内生业绩1.06 亿元，相比去年实现内生性增长约50%。

我们判断，在国企改革政策不断出台的背景之下，中农发集团资源整合有望加快推进。2013 年中农发集团已将锦绣华农顺利注入农发种业，实现种业企业的集中，而集团层面仍拥有430 万亩土地，70 万亩耕地（其中牡丹江军马场此处东北地区，土地肥沃，自然条件优越，适宜多种农作物种植，目前拥有耕地9 万亩，林地11 万亩）以及面积巨大的海外农牧场，而农发种业作为集团旗下唯一的种植业上市平台，土地资产的注入是必然趋势。近期国企改革政策不断出台，多家央企集团陆续停牌重组，我们预计，中农发集团资源整合亦将加速推进。

未来公司将加强科研平台建设，提升种业领域的核心竞争力。虽然农发种业下属种企均具备一定的研发能力，但整体实力并不强，与种业龙头相比仍有不小差距，未来农发种业将着力在上市公司层面搭建科研平台，通过与外部力量合作（国内+国际），获得先进的科技资源，并在合适的时间嫁接到下属种企，发挥各自优势，转化成商业化品种。

农服体系建设模式仍在探索阶段。现阶段公司旗下各地种企都在结合自身情况进行农业服务模式的探索，整体趋势是将服务和传统营销渠道对接，通过服务做销售，减少农民采购成本与劳动力投入。在黄泛区农场试点，公司此前成立了周口农业服务公司，提供种子、农药、肥料等农资产品并提供种植技术指导，目前进展顺利。总体上，目前仍处于模式探索阶段，会产生部分利润，但短期内尚难有爆发式增长。

重申“买入”评级。预计公司15、16 年EPS 分别为0.3、0.43 元，给予“买入”评级。

风险提示：（1）公司兼并重组低于预期；（2）服务体系构建速度不达预期；（3）农垦改革进程不达预期。（长江证券） 　

海南橡胶：天然橡胶价格下行致公司业绩下滑

一季度营收同减29.39%，净利-0.87 亿元（上年同期-1.09 亿元），EPS-0.02 元。公司2016 年一季度实现营业收入11.65 亿元，同比减少29.39%；归属净利润-0.87 亿元（上年同期-1.1 亿元），EPS-0.02元。

天然橡胶价格持续下行是公司一季度亏损的主因。公司2016 年一季度实现营业收入11.65 亿元，同减29.39%，净利润亏损0.87 亿元（上年同期亏损1.1 亿元）。报告期内，天然橡胶市均价10114 元/吨，较上年同期12227 元/吨同比下降17.3%，公司橡胶生产成本约为12000元/吨，市场价低于成本线；天然橡胶价格持续走低致公司一季度业绩下滑。

我们看好公司未来发展前景，逻辑如下：公司目前自有橡胶产能20 多万吨，占国内橡胶总产能近三分之一，加上贸易业务，公司每年橡胶销售规模达到70 多万吨，1）未来天然橡胶价格存在较大上涨空间，且由经济复苏拉动的橡胶消费扩大化势头明确，将对公司橡胶产品销售形成强力支撑；2）在我国军用航空轮胎橡胶国产化的背景下，公司积极借助中国先进橡胶产业联盟的平台，开发专用胶、特种胶等高附加值产品，进一步强化核心竞争力；3）公司围绕天然橡胶主业，积极开拓天然橡胶等大宗商品供应链金融业务，完善公司金融板块产业布局，公司风控能力进一步加强；4）公司将以“一基石、两平台、两翅膀、一联盟”为主体进行产业链整合、联动及增值，致力于成为在国际天然橡胶行业拥有话语权和影响力的优秀企业，做天然橡胶产业链的价值提升者。

给予“买入”评级。公司具有天然橡胶种植资源，我们预计其2016，2017 年EPS 分别为0.03 元、0.17 元，给予公司“买入”评级。

风险提示：天然橡胶价格上涨不及预期；海南岛遭受台风等自然灾害影响。（长江证券）