国轩高科

国轩高科:牵手航天万源 动力电池产业加快布局

国轩高科 002074

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁

事件:

公司2016年7月8日签订《项目投资协议书》,拟与航天万源或其下属公司将合资在唐山市路北区设立项目公司,建设年产10亿Ah 动力电池生产基地,项目分三期建设,其中一期产能为年产3亿安时。

投资要点:

与航天万源战略合作,加快公司动力电池产业布局。公司与航天万源成立合资公司航天国轩,航天万源为中国少数拥有顶尖科技研发能力及资源并能成功商业化的高增长中央企业,与全国主要省份及国内主流汽车企业保持着良好的合作关系。航天国轩年产10亿Ah 动力电池生产基地项目将推动公司在动力电池、石墨烯材料、风电储能产品及军工产品等方面的研发与应用,此次新建一期产能为3亿AH。同时,借助航天万源的研发优势,公司有望进一步开拓北方市场。

积极布局三元电池,6.5亿Ah 三元产能年内达产。公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用,随着合肥三期与青岛工厂建成投产,公司在16年三季度三元动力电池产能将达到6.5亿Ah,其中青岛3亿AH 的将为北汽新能源配套。三元电池产能利用率的提升与新产能的扩建为公司在三元电池领域业务的渗透打下坚实基础,未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。

锂电业务产业链紧密布局,多方合作建立综合服务平台。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线,与供应商签订长期的电解液采购合同锁定成本,在碳酸锂价格大幅上涨的同时未将成本压力转移给下游整车客户,仍然以正常价格给予战略客户电池供应,保障公司与下游客户的良好合作关系。参股北汽新能源切入乘用车业务,与特锐德合作开拓充电桩运营,布局电池运营等综合类业务,多方合作转型为电动汽车产业链综合服务商。

盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元,归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34亿元,每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股,对应当前股价的PE 分别为36倍、23倍、18倍。维持“增持”评级。

比亚迪

比亚迪:接连中标新能源公交订单 非公开发行完成 合作开发盐湖锂资源

比亚迪 002594

研究机构：群益证券(香港) 分析师：刘帅

结论与建议:

公司近期接连中标新能源公交车大单,三个大单合计8349辆。我们预计公司电动大巴 16年销量有望过万辆。公司的非公开发行也于近期完成,募资近145亿元,这将极大增强公司的研发实力和电池供应能力,与三星在电动汽车零部件领域的合作也有望展开。此外,公司与盐湖股份等签署合作框架协定,合作开发盐湖锂资源。这有利于保障公司的上游原材料供应、进一步完善公司全产业链的布局,对公司的长远可持续发展打下坚实的基础。

我们预计公司2016、17年营收分别为1077亿和1312亿,YOY+35%和22%;净利润为46.27亿和64.05亿元,YOY+64%和38%,EPS分别为1.70元和2.35元。当前股价对应P/E为36倍和26倍,维持买入建议。目标价75元,17年动态PE 为32×。

接连中标新能源公交车大单:公司7月25日公告,公司中标深圳巴士集团新能源公交车采购订单。深圳巴士集团此次采购3573辆新能源公交车,其中比亚迪中标2606辆,合计金额15.2亿元(不含国家和地方政府补贴)。此外,公司4月份独中深圳市东部公交3024辆纯电动公交客车更新解决方案,目标金额18亿元(不含补贴)。7月份,公司再次中标深圳市西部公交2719辆新能源公交采购招标采购订单。目前三个大单总计已达8349辆,远超公司2015年全年5400辆的新能源商用车销量。深圳市市长许勤6月17日表示,到2017年深圳市约1.7万辆公交车要全部更换为新能源车辆。我们认为公司后续还有望在深圳取得更多订单。此外,公司目前与多个地方公交集团成立了合资公司,有利于公司获得更多的地方订单。我们预计公司电动大巴 16年销量有望达到1万辆,YOY+85%。

非公开发行完成,三星入股比亚迪:公司7月21日晚间公告,公司完成以57.40元/股非公开发行2.52亿股,募集资金144.73亿元。其中,上海三星半导体30亿元认购发行完成后总股本的1.92%,国投先进制造产业投资基金斥资20亿元认购总股本的1.28%。此次募资将向铁动力锂离子电池扩产项目投资60亿元,新增动力电池年生产能力6GWh;向新能源汽车研发投资50亿元。我们认为,此次募资将极大增强公司的研发实力和电池供应能力,与三星在电动汽车零部件领域的合作也有望展开。