杭萧钢构(600477)点评：拟7亿加码钢结构建筑 领先地位再上升

本报告导读：

拟定增7 亿投向钢结构住宅项目及绿色建筑研究院，钢结构住宅实践/技术料再上台阶，考虑到公司限制性股票支付费用影响公司利润，下调目标价9.28 元，增持。

投资要点：

维持增持。考虑到公司支付限制性股票费用，我们下调预测公司2016/17 年EPS 为0.32/0.49 元（原0.39/0.59 元），参考可比公司估值水平，并考虑到钢结构住宅迎向上长周期且空间巨大，公司具技术&商业模式优势，给予公司2016 年29 倍PE 估值，下调目标价至9.28 元，增持评级。

定增幕投钢结构项目及绿色建筑研究院，钢结构住宅实践/技术有望再上一层楼。1）拟定增1 亿股募资7 亿元，分别投向公司万郡大都城项目3-4 期（总投资17.8 亿，定增投入6.5 亿）和绿色建筑研究院（总投资0.5亿元），锁1 年，若完成董事长父子合计持股从45.08%下降至41.16%；2）万郡大都城项目为公司旗下房地产开发公司的项目，项目位于包头城市版图中央巨较好区位优势，1-2 期已基本销售完毕（销售率达94.22%），3-4期总建筑面积约40 万平米，我们预计项目净利率为8.72%；3）幕投5000万于绿色建筑研究院将在钢结构住宅技术上继续创新，保持公司钢结构住宅技术领先地位，利于公司技术授权模式的持续有效。

钢结构技术授权模式落地加速，迎长期政策蜜月期。1）年初至今钢结构技术授权商业模式已落地12 单，收取资源使用费总计达4 亿元，2014/15 分别落地1/8 单，商业模式落地加速明显；2）技术授权模式盈利能力突出，毛利率超过95%；3）国务院/工信部大力推广装配式建筑，未来10 年3 成建筑工业造，河北/河南相继出台刺激政策，政策蜜月期到来。

催化剂：定期报告、定增、新的商业模式落地、钢结构利好政策等核心风险：业绩增长不及预期 、定增进展缓慢等（国泰君安韩其成黄俊伟陈笑）