五大单品基本面持续改善，国窖1573有望实现量价齐升2016年，茅台一批价和五粮液出厂价大幅上涨。我们认为，泸州老窖之前一直未出台国窖1573提价政策，是希望依靠性价比优势扩大市场份额，目前来看效果十分显著。随着国窖1573动销逐渐恢复历史高位，涨价时机日趋成熟。10月份，公司提高计划外价格至660元/瓶，计划内加收20元/瓶保证金，此举相当于变相提价。我们预测2016/2017/2018年国窖1573销量分别为3400吨/4400/5400吨;同时17年有望提价30-50元/瓶，进一步增厚公司利润。特曲和窖龄定位中高端，符合消费升级趋势，随着公司改革效果不断显露，也逐渐恢复了增长。据微酒网报道，11月份公司宣布提高特曲价格，预计特曲已基本完成全年任务。头曲、二曲方面，我们预计未来仍会继续调整，但是随着占比持续降低，对公司业绩的影响也会越来越小。

营销积极性大幅提升，华中和华东快速增长2015年以来，公司加大了地面营销和宣传力度。2014年销售团队不足500人，目前扩增至6600人左右。同时，公司加强了华中和华东等非大本营市场的渠道下沉力度，这些区域消费能力强，未来业绩增量十分可观。据半年报显示，2016年上半年，公司西南地区和华北地区营收稳步增长2.44%和7.68%，华中地区和其它地区（主要为华东地区）同比增长57.26%和62.21%，增长速度很快。

定增资金用于技改，为中高端白酒长期发展奠定产能基础2016年5月，公司公布了定增预案：拟募集30亿元投入酿酒工程技改项目（一期工程）。项目将新增优质基酒3.5万吨生产能力。这有助于改善公司产能结构，同时也为实现泸州市政府对公司制定的“2020年实现100亿收入”的目标奠定基础。

盈利预测和投资评级：我们看好2017年国窖1573实现量价齐升的可能;同时随着市场化改革效果日渐显露，其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.29/1.61/2.00元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18年PE为26.13/20.91/16.83倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1）经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2）国窖1573放量和提价不达预期;3）窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期;4）公司定增实施的不确定性风险。

山东黄金：业绩低于预期，持续看好未来金价，维持买入评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-11-01

16年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%，低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元，同比增长16.48%;实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长165.12%，对应每股收益0.52元，低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元，环比下滑46%，这与逐季走强的金价有所背离，主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。