投资要点

水泥业务盈利有望超预期：需求端，16 年下半年开始，受到房地产市场和基建项目带动，水泥市场复苏，全国水泥市场平均价由240 元上涨至12 月的320 元，涨幅达到33%。预期今年基建项目将继续保持快速增长，提振水泥需求。供给端，水泥已经被国家列为去产能重点行业，环保趋严将限制产能，2 月10 日，五部委联合印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》，将在2 月12 日-22 日重点清查落后产能，供给收缩有利水泥价格维持高位。公司采用工业废渣综合利用生产水泥熟料，目前在皖维本部具备220 万吨产能，蒙维即将投产100 万吨。按照目前水泥市场供需状况与价格，水泥业务盈利有望大幅提升，为2017年业绩增长提供动力。

PVA 竞争格局有望逐步改善，涨价可期待：目前中国PVA 统计产能达到135.1 万吨，行业低迷多年，实际有效产能已经大幅降低，2015 年有效产能开工率可以到70%。我们判断随着行业集中度上升，将形成寡头局面，龙头议价能力加强。2016 年9、10 月PVA 厂家受成本推动陆续涨价20%-30%，近期受到蒙维新产能投放影响，价格横盘，我们认为随着蒙维新投放产能被市场消化，价格有望继续看涨。

蒙维项目投产顺利，提升业绩：公司内蒙项目10 万吨特种PVA 已经顺利投产，负荷逐渐提升，预计在17 年2 季度实现满负荷运行。同时60万吨废渣循环利用(折合生产水泥熟料100 万吨)项目预计在4 月份投产。根据测算，蒙维PVA 综合成本比公司巢湖本部成本低2000 元左右。

新产能的投放将使公司PVA 总产能达到35 万吨，全球第一，进一步巩固公司行业龙头地位，提升公司业绩。

风险提示：PVA 价格持续低迷，蒙维项目进展不顺利。