提价提升Q3业绩增速，毛利率提升：公司Q3业绩增速明显回升，这主要是由于公司在时隔近4年后于今年6月提升了主导产品片仔癀的价格（市场零售价格从460元/粒上调到500元/粒，出厂价也相应上调），幷且下游接受度较好，对短期销量的影响较小。受益于提价影响，公司Q3单季毛利率也同比提升3.7个百分点至48.2%。由于公司加强行销创新提升品牌影响力，销售费用率有所提升，另外利息支出增加，公司三项费用率率同比提升2.3个百分点至18.4%。

存在继续提价空间：公司主导产品片仔癀源于宫廷，具有450年的历史，属国家绝密级配方。现在在肝炎、肿瘤治疗、外科手术、保健等方面均具有突出的功效，在国内外具有极佳的声誉。受限于天然麝香较为稀有，片仔癀产量较难大幅增长，业绩的增长更多由提价驱动，从过往历史来看，公司产品已经过多次提价，每次提价周期持续2-3年，幷且下游接受度较好，均实现了量价齐升，业绩也实现了快速增长。我们认为在目前天然麝香资源紧缺，片仔癀市场不断扩大的背景下，公司今年6月的内销价提升有望打开新的一轮提价周期，外销价格也有望提升，将推动公司业绩快速增长。

盈利预计：在公司持续提升品牌影响力和不断加强行销创新，拓展新的销售管道的背景下，我们认为公司核心产品片仔癀提价将会带动公司业绩重回高增速，“一核两翼”战略又将利于公司的长期发展。我们预计公司2016/2017年将实现净利润6.18亿元（YOY +32.4%）/8.05亿元（YOY+30.2%），折合EPS分别为1.02和1.33元。目前股价对应的2016/2017年PE为47倍和36倍。考虑到公司目前股价已部分反映提价预期，公司估值幷不算低，我们暂给于“持有”评级。

泸州老窖深度报告：管理层改革红利不断释放，中高端白酒最具弹性标的

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-11-29

投资要点：

白酒行业调整期结束，中高端白酒发展潜力较大2002-2012年，在投资和三公消费带动下，白酒行业迎来了黄金发展，期间行业整体营收翻了9.01倍。2012年底，受限制“三公消费”政策影响，行业进入调整期，库存积压、渠道堵塞、终端滞销等问题一同涌现。经过2-3年的调整，2015年底渠道库存已经降至合理水平，行业逐渐走出调整期步入新的发展阶段。并且，受益于消费升级、货币宽松以及行业集中度提升，白酒消费结构逐渐由金字塔形向橄榄形转变，中高端白酒增长潜力最大。

国窖1573是浓香型白酒鼻祖，中高端白酒最具弹性标的泸州酒业始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清。泸州老窖是泸州酒文化的代表，公司拥有我国建造最早的1573国宝窖池群，连续5届评为国家名酒。由于行业调整及管理层错误决策，2012年后公司业绩遭遇滑铁卢，2014年营收和净利润仅为2012年的46.32%和21.49%。2015年，随着中高端白酒复苏以及公司改革效果逐渐显露，公司业绩快速恢复。但距2012年业绩差距仍大于茅台和五粮液，未来恢复空间最大。

新管理层鼎新革旧，改革红利不断释放公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强，两人过去都曾做过销售，市场经验丰富。上任后便推动了一系列改革：（1）产品方面，聚焦资源，重点打造五大核心单品。改国窖1573价格策略为跟随五粮液，性价比凸显;提升窖龄60年、90年占比，拉大和特曲酒价差，使得特曲动销恢复，窖龄品牌价值提升;（2）渠道方面，围绕大单品战略，往市场化、精细化、专业化方向改革。包括以“专营模式”替代“柒泉模式”，“直销+分销”并行，落实双“124”工程，扩充销售队伍。从目前来看，改革效果显著，公司基本面情况不断好转。