目标价30元，维持“买入”评级。低估值高分红的战略配置品种，短期有望受益深港通催化，近期股价回调在于资金行为，公司基本面稳定改善。管理层在母公司层面高位增持、加速回收少数股权也彰显出对未来发展前景的坚定看好。预计公司2016-18年实现收入534、595、672亿元，同比增长19.54%、11.44%、12.82%，实现EPS为1.39、1.57、1.79元，同比增长7.62%、13.42%、13.79%，目标价30.0元，对应2017年19倍PE，维持“买入”评级。

国投电力：电价及增值税致业绩下滑，项目储备丰富有望持续增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨，韩启明，王璐 日期：2016-11-01

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入221.4亿元，同比减少9.23%;归母净利润34亿元，同比减少24.84%，符合申万宏源预期。

投资要点：

发电总量同比实现增长，火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh，同比增长1.92%;上网电量872亿kWh，同比增长1.99%。其中，因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响，水电发电量601亿kWh，同比增长4.87%。受经济增速放缓影响，以及广西、福建、贵州等地水电的冲击，火电发电量285.71亿kWh，同比减少3.98%。

因新疆、云南风电新机组投产，风电总发电量6.71亿kWh，同比增长14%。

电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价，雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.35亿元。

进军海外市场，国内外装机均有提升空间。公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。在国内，公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦，占已投产控股装机容量的47.89%，预计公司装机规模将持续增长。

参股赣能贡献1.3亿元投资收益，战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3年，持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元，同比下滑9.76%，为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%，高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。

投资评级与估值：我们维持公司16~18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元，EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股，对应PE分别为10倍、9倍和8倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。