康泰转债2月1日申购 申购指南

根据康泰生物公告，本次发行的可转债简称为“康泰转债”，债券代码为“123008”。本次发行35,600万元可转债，每张面值为人民币100元，共计356万张，按面值发行。本次可转债发行原股东优先配售日与网上申购日同为2018年2月1日。

社会公众投资者通过深交所交易系统参加网上发行，申购简称为“康泰发债”，申购代码为“370601”。每个账户最小申购数量为10张(1,000元)，每10张为一个申购单位，超过10张的必须是10张的整数倍，每个账户申购上限是1万张(100万元)，超出部分为无效申购。申购时，投资者无需缴付申购资金。

发行人现有A股股本421,142,000股，按本次发行优先配售比例计算，原股东可优先配售的可转债上限总额为3,559,913张，约占本次发行的可转债总额的99.998%。

康泰转债申购价值分析：疫苗业务高增 成长性可期

康泰转债主要条款及评价

债底73.27元，面值对应YTM 1.8%：康泰转债发行期限6年，票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)。按照中债2018年1月30日6年期AA-企业债估值7.33%计算的纯债价值为73.27元，面值对应的YTM为1.80%。若上市价格超过111.10元，对应负的到期收益率水平。

初始平价94。66元：康泰生物2018年1月30日收盘价为44.5元，初始转股价格为47.01元，对应初始转股价值94.66元，初始溢价率5.64%。

A股股本摊薄幅度17.98%：发行规模35.6亿元，假定以47.01元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约17.98%。

康泰转债上市初期价格分析：预计上市价格在[104,108]区间

康泰生物主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，是全国最大的乙肝疫苗生产企业之一。2017年业绩快报显示，康泰生物全年实现营业收入11.64亿元，同比增长110.95%，实现归母净利2.18亿元，同比增长152.32%。公司17年业绩高增，主要是由于16年行业业绩受“山东济南非法经营疫苗系列案件”负面影响，而17年随着负面影响逐渐消除，疫苗市场整体逐步复苏，且公司销售模式由经销向直销转变，终端提价使产品盈利能力上升。公司目前主要产品包括乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风双联苗和四联苗，2017年上半年分别实现销售收入同比增长138.63%/254.48%/-42.49%/139.80%，业绩贡献30.11%/28.13%/3.78%/37.74%。公司主营业务毛利率高于可比公司平均水平，其中60μg规格的乙肝疫苗和四联苗目前属于国内独家产品，具有高毛利率和较好的市场潜力。除已上市的4种产品以外，目前公司在研项目25项，其中5项已申请药品注册批件，10项已经获得临床批件，23价肺炎多糖疫苗和冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已经进入现场检查阶段，有望在2018年投产上市，在研项目的陆续投产将增强公司盈利能力。

康泰转债初始平价94.66元，正股基本面优秀，公司近年业绩高速增长，ROE达16%，参考目前医药生物板块中平价同在95元附近的存量券转股溢价率约为16%，结合正股的新股属性，我们预计康泰转债上市初期溢价率在10%-15%，对应上市价格在104-108元区间。