申购价值分析：抢权风险大，但上市定位尚可，建议参与打新

原股东配售方面，前十大股东合计持股71.95%，其中第一大股东持股54.46%，大股东主要为自然人，预计优先配售意愿较强。

网上发行时，每个账户申购上限是100万元，额度不高。由于近期一级市场打新热度退潮，中签率有所回升，同时预计康泰转债上市初期价格定位较优，打新绝对收益值得期待，建议投资者可参与打新。

如果通过抢权配售，每股配售比例仅0.8453元，假设康泰转债上市定价在104-108元之间，则买入康泰生物正股可以接受的盈亏平衡比例在0.08%-0.15%之间，可接受的股价波动范围较小，抢权配售风险大，不建议投资者参与抢权。

正股分析

行业复苏、直销提价，带动公司业绩高增。康泰生物是全国首批高新技术企业之一，也是全国最大的乙肝疫苗生产企业。公司自2012年开始业绩持续增长，且增速快于可比行业平均水平。2017年业绩快报显示，康泰生物全年实现营业收入11.64亿元，同比增长110.95%，实现归母净利2.18亿元，同比增长152.32%。公司17年业绩高增，主要是由于16年行业业绩受“山东济南非法经营疫苗系列案件”负面影响，而17年随着负面影响逐渐消除，疫苗市场整体逐步复苏，且公司销售模式由经销向直销转变，终端提价使产品盈利能力上升。

乙肝疫苗稳定贡献，四联苗高毛利未来可期。康泰生物主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，2013、2014年新研发产品Hib疫苗、四联苗和麻风二联苗实现量产后公司业务结构发生变化，之后基本保持稳定。公司目前主要产品为乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风双联苗和四联苗，2017年上半年实现销售收入14,129.38/13,201.92/1,773.81/17,709.48万元，同比变动138.63%/254.48%/-42.49%/139.80%，业绩贡献30.11%/28.13%/3.78%/37.74%。公司主营业务毛利率高于可比公司平均水平，其中60μg规格的乙肝疫苗和四联苗目前属于国内独家产品，具有高毛利率和较好的市场潜力。

分产品来看：

乙肝疫苗：公司乙肝疫苗有10μg、20μg和60μg三种规格，用于不同人群预防乙肝病毒感染。其中用于成人无应答人群的60μg乙肝疫苗为国内独家研发生产，填补了国内市场空白，具有定价优势，2017年采用直销模式后上半年末价格上涨至220.15元/剂，毛利率增至93.84%，是公司业绩增长的重要贡献产品。作为全国最早进行重组乙肝疫苗生产的厂商，公司在该细分市场具有明显的先发优势，市场份额连续多年保持行业领先。2017年批签发量达2398.08万剂，市场占比64.26%，预计未来能持续稳定为公司贡献营收。

Hib疫苗：属于常规的儿童自费接种疫苗，主要用于预防b型流感嗜血杆菌引起的儿童感染性疾病，接种率高，需求来源稳定。康泰生物全资子公司民海生物作为国内4家生产Hib疫苗的企业之一，虽然上市时间较晚，但市场份额迅速扩大，2017年上半年市场占比达33.74%，位列行业第一。2017年上半年末公司Hib疫苗价格上涨至74.93元/剂，毛利率达91.47%。

麻风二联苗：可用于同时预防麻疹病毒和风疹病毒感染。公司生产的麻风二联苗于2013年下半年上市销售，2017年上半年市场占比达23.22%，行业需求和竞争格局稳定。但6.85元/剂的单价和33.29%的毛利率(17H1)使得其盈利能力相对较弱，加之批签发量不高，因此对于公司业绩的贡献比逐年降低。