2016年复合肥行业整体低迷,量价双双下跌,毛利率下滑拖累公司净利润。随着今年以来农产品价格持续下跌,复合肥价格亦随之大跌,上游原材料单质肥价格1-3季度持续走低,逆替代使得农民购复合肥的积极性降低,销量受累,而四季度出现大幅持续上涨,原材料价格的异常波动使得虽然复合肥价格能跟随原料提价,但提价略有滞后导致公司16年复合肥毛利率同比下滑。但值得关注的是由于行业的持续低迷,被动去产能正在继续,行业集中度不断提升,同时未来复合肥将逐步走向新型高端化,公司目前拥有复合肥产能485万吨,其中硝基、缓控、水溶肥等高端新型复合肥合计约为415万吨,占比高达86%。

品种盐业务受累于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下滑,毛利率亦有所下滑,同时部分盐业公司减少采购量用以应对17的盐改。17年1月1日起盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司目前为国内最大的品种盐生产企业,已建立五大核心竞争优势:率先全国布局、高端食用盐产业链、研发技术及全品类产品线、市场及品牌、营销。目前全国31个省(区、市)的盐业体制改革实施方案已经全部上报获批,盐改放开以来两个多月,各地食盐价格较平稳,市场化后兼并重组、集中度提升是个必然过程,公司已提前完成全国产能、渠道、品牌等方面的布局,预计17-18年公司的品种盐业务将迎来较快增长。

携手腾讯、网鱼网咖,京东、途牛旅游、唯品会,圆通速递解决入口、落地难和最后一公里运输的问题,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。

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盈利预测与估值:盐改正式实施,市场化竞争正式拉开,看好公司在产品、渠道、品牌方面的布局,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。传统复合肥业务继续做大做强,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入。复合肥行业在粮价大幅下行的背景下,整体较为低迷,销量和价格齐跌,拖累公司16年整体净利润,下调盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.14(原0.18元),0.22(原0.25元)、0.32(原0.33元)元,当前股价对应16-18年PE为81X、51X和35X。

三友化工:粘胶纯碱双料王者,景气来临势不可挡

三友化工 600409

研究机构：长江证券 分析师：马太 撰写日期：2017-02-16

报告要点

公司是国内最大的粘胶短纤和纯碱企业,拥有循环产业链优势。

公司目前分别拥有年产50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱、20万吨有机硅单体、40万吨PVC 的产能,配套建有氯碱、热电等装置,实现产品循环利用,综合成本较低,而且公司强调产品创新,中高端产品占比较高。2016年12月公司定增预案获得发审委通过,拟募资14.25亿元,大股东认购1.8亿元,资金用于20万吨/年粘胶短纤维项目建设,加快推进产业布局优化升级。

粘胶短纤:景气度上行,公司高歌猛进。

受益于消费升级,人民币贬值,出口向好,粘胶短纤需求持续增长。2016年国内表观消费量达316万吨,同比增长12.2%。2011年后行业经历四年低迷期,产能增速明显放缓,2016年国内粘胶短纤产能约为390万吨, 2017年基本无新增产能。供求改善,价格一路震荡上行,目前报价1.73万元/吨左右,预计价格将继续上涨。公司粘胶短纤产能国内第一,产品注重差异化,附加值较高。粘胶短纤涨价1000元/吨,公司EPS 增厚0.18元。

纯碱:环保催化景气,龙头占领先机。