京津冀协同发展与自贸区齐头并进，促进港口物流和金融业务：自贸区（天津自贸区与中日韩自贸区）带来的企业汇集效应，公司物流业务有望得到快速发展；公司通过合资的财务公司（持股48%）从事金融业务，将受益于自贸区带来的利好政策。

　　盈利预测调整

　　维持2015 年12.8 亿的盈利预测，同比增速11.3%。

　　估值与建议

　　公司股价从去年下半年至今已上涨149%，目前股价对应2015 年26.3 倍市盈率，已充分反映政策利好，但京津冀一体化和自贸区带来的好处短期还不能反应到业绩之中，暂维持“中性”评级。建议关注交易性机会。

　　风险

　　吞吐量不达预期。

　　中金公司：首开股份业绩增长强，期待京津冀

　　2014 年业绩每股0.73 元，同比增长28.2%，符合预期

　　首开股份公布2014 年年报，全年实现营业收入208.5 亿元，同比增长54.4%，录得净利润16.5 亿元，合每股收益0.73 元，同比增长28.2%，符合预期。公司期末宣告每10 股派现2.4 元（含税）。

　　公司全年结算收入大幅上升：公司期内实现结算收入203.3 亿元，同比上涨62.0%。京内主力结算项目包括国风美仑，睿府嘉园和国风美唐，京外主力结算项目包括太原国风上观，福州香槟国际和厦门领翔国际。本期京内项目结算占比约为62%（2013 年：64%），且本期保障房同馨家园结算较多（共结算11.6 万平米），导致税后毛利率较去年小幅下降0.7 个百分点至22.8%。

　　销售表现突出，回款情况良好：期内公司累计实现签约销售额251.6 亿元（销售回款253.4 亿元），销售面积178.9 万平米（含地下车库等），同比分别大幅上升35.4%和30.0%。。

　　投资收益大幅下降因国奥投资税金计提，葫芦岛项目计提2.1 亿减值准备：公司期内录得投资收益8957 万元，较去年下降67.5%，其中公司控股46%的国奥投资发展有限公司因补提项目开发税金，对公司造成1.7 亿元投资损失。管理层期末计提了2.4 亿元存货减值准备，其中主要是葫芦岛国风海岸项目2.1 亿元减值准备。

　　净负债率依然偏高：公司期末净负债率193.5%，较年初上行5.8个百分点，公司在手现金116.4 亿元，而一年以内到期负债及短期借款合计226.5 亿元，存在一定资金压力。

　　发展趋势

　　京津冀土地储备丰富：公司目前土地储备约1488.3 万平米，其中北京353.2 万平米，且廊坊（国风悦都）和天津（天津湾和首城南湖壹号）均有丰富的土地储备，公司将受益于京津冀一体化协同发展。2015 年公司融资渠道将全面打开，融资成本有望下降：目前公司平均融资成本为7.5%，我们预计，公司的40 亿元债券发行计划将在2015 年落地，未来的财务成本将显着降低。