静待员工持股计划落地,借力黄酒小镇推广黄酒文化。公司于2015年启动了第一期员工持股计划,145名中层及以上管理人员和技术骨干以13.75元每股价格认购300万股,合计出资4125万元。该计划有助于提高公司管理效率,对控制公司各项费用有积极作用。公司15年拟新增4万千升产能项目,建造黄酒小镇,目前已建成700平方米的绍兴黄酒小镇,并于4月成功举办首届封坛节,开展一系列特色营销的推广活动,对宣传黄酒文化,提升品牌力,拓展省外消费群体均有积极作用。

产品结构继续优化,行业集中度有望继续提升。目前,公司营收中大众化产品占比约50%,中高端产品约40%。中高端产品中会稽山纯正5年占比约为30%,公司于2016年6月1日起上调部分产品价格(详见表2),提价涉及多款产品,涉及提价产品15年销售额为5.26亿元。目前,公司市场仍以江浙沪地区为主,占公司总营业收入约80%。2015年,黄酒行业集中度进一步提升。会稽山收购乌毡帽、唐宋酒业后,目前正处于渠道整合阶段;同时,金枫酒业并购振太酒业,未来行业的集中度有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.30/0.35/0.40元,可比公司2017平均PE53倍,考虑到公司员工持股计划落地后对公司经营业绩带来的正面影响,给予公司2017年46倍PE,对应目标价16元,首次覆盖给予“增持”评级。

主要不确定因素。黄酒消费萎靡,食品安全问题。

今世缘

今世缘:主业销售情况良好 关注“喜庆+”进展情况

今世缘 603369

研究机构：海通证券 分析师：闻宏伟,孔梦遥

投资要点:

事件:近日公司披露半年报:2016年上半年营业收入15.38亿元/+6.65%;公司实现酒类营收15.29亿元,同比增长6.65%。归属于上市公司股东的净利润5.31亿元/+6.65%;EPS为0.42元。公司二季度实现营业收入5.97亿元,同比增加4.95%;归母净利润2.24亿元,同比增加17.40%,主要受益于营业收入大幅增加;EPS为0.18元。

产品升级趋势明显,毛利率有望持续上升。公司营收实现较大幅度增长,省内营收14.37亿元/+6.57%;省外营收0.93亿元/+13.77%。营收增长主要受益于报告期内销售特A类(“特A类”指出厂价100元以上瓶装酒)以上商品增加。受益于产品结构升级,公司酒类毛利率69.72%,同比上升0.94pct。预收款项1.01亿元,环比基本持平。公司的基地市场在淮安,同时在南京及盐城市场接受程度也较高。受益于江苏市场消费水平较高和中高端市场回暖,公司毛利率在未来有望持续上升。

费用率保持稳定,现金流大幅改善。费用方面,公司报告期内整体费用率为16.96%/-0.89pct。其中销售费用率为12.11%,同比减少1.62pct,主要是品牌宣传费用减少;管理费用率为5.81%,同比增加0.03pct;一般财务费用率为-0.96%,同比增加0.70pct,主要是存款减少及利率下降所致。公司经营性活动产生的现金流量净额为4.20亿元,同比大幅增长51.94%,主要受益于报告期内销售商品收到的现金增加。

今世缘“喜庆+”项目稳扎稳打。公司将控制前期“喜庆+”项目成本投入,以打通整条产业链为目标。短期内“喜庆+”项目仍将以为白酒引流为主,分线上线下两部分进行。第一批线下店面要争取做到江苏省69县市全覆盖,线上将通过微商城以及和天猫京东等合作的方式进行。同时,“喜庆+”项目下辖的红酒项目有望和白酒形成互补。今世缘红酒是从澳洲原装进口,仍处在打造品牌的阶段。目前,喜庆产业链项目已经进入低调运作阶段。