营收净利继续双位数增长。1H2016公司营收同比增速较上年同期提升5.01个百分点,行业回暖下,公司凭借绝对的品牌和产品优势率先走出低谷,销量回升明显。1H2016公司毛利率为91.91%,同比降低0.7pct.,主要是毛利率较低的系列酒占比提升所致,报告期内系列酒收入同比增速55.76%,占比提升1pct.至3.8%,完成之前茅台分管系列酒的高管提出2016年系列酒业绩增长48%的目标,目前公司正着手对系列酒经销商进行优化,发展系列酒决心进一步增强。1H2016销售费用率2.02%,较上年同期下降1.597pct.,主要原因是广告费用减少,同时管理费用率下降1.377pct.至9.92%。

现金流充沛,预收账款再创新高。公司经营性现金流达到136.04亿,同比增长177.54%,是公司动销良好的积极信号。二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.47%,再创新高,为全年业绩增速奠定了良好的基础。

下半年供给缺口明显。公司7月6日召开半年营销工作会,披露16Q1发货5000吨,季末已收款未发货3000吨,外加15Q4提前执行计划3000多吨,半年度已完成全年发货量64%,如公司不提前执行明年计划,下半年供给缺口至少3000吨。目前,茅台酒需求依然紧俏,渠道需求也依然旺盛。

涨价预期较强,未来有望量价齐升。从去年开始茅台一批价正缓慢回升,15Q3曾低达820-830元,自2015年12月起开始回升,目前一批价已达950元。公司从12年9月至今已有接近4年未提价,下半年供应缺口加上需求回暖的双重作用,提价动力逐步上升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别为367.42/418.86/460.75亿元,净利润分别为176.83/202.76/224.43亿元,EPS分别为14.08/16.14/17.87元。我们看好公司绝对的龙头地位、确定的增长前景,公司是稳妥的投资品种,给予其17年20-22倍PE,调高合理区间至322.8-355.1元,维持对其“推荐”评级。

主要风险提示:经营不达预期;食品安全风险。

沱牌舍得

沱牌舍得:舍得系列带动收入增长 期待深化改制快速推进落实

沱牌舍得 600702

研究机构：安信证券 分析师：苏铖

事件:公司公告2016年半年度业绩,上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长24.3%,归属上市公司股东净利润2317万元,同比增长243.5%;经营活动产生现金流量净额968万元,同比增长108.6%,EPS为0.07元。单2季度收入为3.53亿元,增长13.2%,净利润1100万元,在同期低基数下快速增长。

修补营销短板,收入增速在“小”酒中居前。公司上半年实现营业收入7.8亿元,同比增长24.3%,其中2季度单季同比增长13.2%,在“小”白酒当中增速靠前。公司在1季度收入较快增长的基础上,2季度继续实现两位数增长,表现好于市场预期。在白酒行业缓慢复苏背景下,公司年初开始加大营销改革力度,包括聚焦核心单品和优势市场、加强渠道管控、扩大销售队伍等举措,同时完善销售人员激励机制,修补营销短板带来的效果逐步显现,上半年公司整体收入增速位居行业第二(仅次于水井坊,剔除ST皇台)。