维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75-33.30元,对应公司2016年25-30倍的PE估值,维持“买入”评级。

风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故

珠江钢琴

珠江钢琴:产品结构升级,大文化转型稳步推进

珠江钢琴 002678

研究机构：国金证券 分析师：揭力

业绩简评

2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.34亿元、8,856.4万元和8,263.1万元,同比分别增长3.74%、降低11.08%和9.22%。实现全面摊薄EPS0.09元/股,低于预期。经营活动净现金流为-8,672.7万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为-2.96%/11.68%,归母净利润同比增速分别为-8.31%/-10.19%。公司同时预计2016年1-9月归母净利润变动区间为-15%-15%。

经营分析

营收小幅增长,管理费用拖累业绩。上半年,公司收入略有增长(+3.74%),主营业务毛利率小幅降至29.53%(-0.52pct.)。期间费用率增长1.3pct.。其中,销售费用率与财务费用率均有所降低(-0.11pct./-0.11pct.),而管理费用率增长1.52pct.,主要系由于公司研发费用增加及收购舒密尔产生咨询费用所致。归母净利润率为11.26%(-1.61pct.)。整体来看,目前海外钢琴市场低迷,国内钢琴市场竞争白热化,进口二手钢琴对国产品牌的冲击依旧严重,公司依靠高端产品及数码乐器的放量实现整体营收正增长,同时文化教育业务稳步推进。

收购德国舒密尔,优化产品结构,提高高端产品占比。2016年,珠江钢琴欧洲子公司以自有资金收购舒密尔控股(SVG)90%股权,SVG是德国最大的钢琴生产企业,产品定位中高端。收购完成后,SVG可以借助珠江钢琴在国内的优势进一步打开中国市场,提高销售规模和市场份额;而公司可以进一步优化钢琴产品结构,提升高端产品占比,形成在高、中和普及各档次均具有较强国际竞争力的品牌体系。高端钢琴制造技术方面,上半年公司新研发产品型号35个,同时开展改进实验以提质增效,此外公司还获得专利授权15项并完成多项创新项目申报,公司技术研发及制造水平实现了高层次突破。

携手阿里建设“云上钢琴服务”平台。为提高公司的后服务水平,增强消费粘性,实现业务增值,公司成立了乐器云服务平台,负责为用户提供多项售后增值服务。2016年7月,公司与阿里达成战略合作,阿里将为公司“云上钢琴服务”平台提供全面技术支持。云服务平台作为公司重大战略转型举措,将有助于公司全面打造互联网+钢琴服务的标杆案。而未来背靠平台资源,公司的电商营销布局或将进一步完善。

积极布局艺术教育、投资文化传媒基金,打造广州国资文化产业平台。做强钢琴业务基础上,公司通过对文化艺术教育产业优质标的股权投资或设立产业基金,积极推进文化艺术教育产业发展。上半年,公司设立并增资文化教育子公司,并通过投资国资创新基金继续发力类金融业务。同时,影视传媒业务已有电视剧上线播放。积极布局文化教育产业不仅有助于公司培育新的盈利增长点,更重要的是通过做大文化产业,打造国资文化产业平台,公司最终将实现钢琴制造主业与文化产业的协同并进,并达到增强公司整体竞争力与持续发展能力目标。