推荐逻辑1:近期受益PPP,轨交主业将加速爆发向上。1)政策上看实施积极财政政策的条件逐渐成熟,“经济友好型”基建投资方向轨交建设将充分受益;2)轨交规模增长快:我们预测未来3年轨交行业投资年复合增速高达43%,未来3年轨交行业重点推进项目投资超1.6万亿,是2015年轨交3000亿投资的5.33倍;3)市政轨交工程PPP项目规模大:国务院再次聚焦PPP+截至6月末全部入库PPP项目总投资额10.6万亿元,其中市政工程项目总投资额2.8万亿元(轨交/市政道路/管网子行业分别1万/3394/3221亿元),PPP与轨交“天然结合”属性、将助力轨交市场扩容提速;4)公司订单已进入加速上升通道:轨交&PPP&城市管廊提速,预计公司前6月新签订单增速超50%,全年订单高增长可期。

推荐逻辑2:国改促内生效率促业绩释放。1)年初召开的上海国资国企工作会议明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股;2)近期包括隧道股份在内的约10家上市公司已纳入上海国盛平台,且已有多家上海国企停牌,上海国改进入下半场;3)被划分至竞争类企业叠加上海建工已推员工持股计划,市场预期的国改方向可能是员工持股或引入战投等;4)国改提升公司经营活力及员工积极性,对提升公司管理效率至关重要,长期来看将促使公司业绩的增长中枢从而提升公司估值中枢。

风险提示:轨交投资刺激及国改政策力度低于预期,业绩低于预期等

上海建工

上海建工:PPP/国改预期提升 主业稳步推进

上海建工 600170

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成

本报告导读:

PPP/国改加速落地,主业稳步推进,全国化布局渐趋完善,提升目标价至5.40元,维持增持。

投资要点:

维持增持。2016H1营收605.56亿元(+0.63%),净利10.79亿元(+13.72%),符合预期。PPP/国改加速落地,主业稳步推进,全国化布局渐趋完善,维持预测公司2016/17年EPS0.29/0.31元,提升目标价5.40元(原4.93元),对应2016年18.6倍PE,维持增持。

盈利能力稳定,经营净现金流承压。1)毛利率7.39%(-1.03pct),净利率1.83%(+0.19pct),盈利能力稳定;2)经营净现金流-79.77亿元(-15.56%),系主业规模扩大,职工薪酬和各项税费的支出增加;3)期间费用率4.97%(+0.55pct),其中财务费用3.68亿(-10.19%),系美元升值,汇兑收益增加所致;4)应收账款153.08亿元(-3.62%),占总资产10.42%,资产减值损失0.12亿元(-68.73%),系应收款项减少相应转回坏账准备。

PPP/国改预期提升,主业稳步推进。1)保有城市基建投资项目22个,新签合同金额超110.37亿元,并设立/参与多只PPP基金(1.5亿设立城市建设产业基金,25亿参与上海建工PPP产业基金,20亿元参与设立城轨PPP产业基金),PPP加速落地;2)国盛持股29%,员工持股计划发布(国资委批复,不超过4826人/3.59元/股/不超过13.24亿元/锁三年),国改深化;3)主业稳步推进,新签施工合同779.98亿元(+2.77%),其中房建598.08亿元(+1.13%),基建104.90亿元(+13.64%),分别占比76.68%/13.45%,设计咨询58.37亿元,同增99.42%,成为主业的新增长点;4)新签合同中上海外地区金额达330.60亿元,占比42.39%(+5.37%),全国化布局提速。