假定上市险企2016年维持15%的内含价值增速,则中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股(按2016年9月2日日收盘价)对应2016年P/EV估值分别为:0.96倍、1.00倍、1.08倍、1.04倍;H股P/EV估值分别为:0.72倍、1.03倍、0.92倍、0.65倍。

A股中国平安、中国太保。两者是目前基本面最好的两家保险公司,首年期缴保费收入占比、代理人渠道保费收入占比等都有较大领先水平,目前已经迈入新业务价值率提升的第二阶段。若考虑到A/H股流动性溢价(平安港股估值略高于A股),目前A股投资价值更为明显。而A股新华保险在转型尚未成功前提下,相对估值水平并无优势。

H股新华保险。新华保险港股估值最低,蕴含较大产品转型的估值提升空间。今年年初新管理层上台后对产品端改革的思路以及执行力具有说服力。同时考虑到我们前文对其新业务价值率出现向好拐点的判断。我们认为新华保险目前估值低、具备安全性,同时其核心指标持续向好的确定性较高。