美晨科技:PPP开启园林高增长通道 汽配业务大幅改观

美晨科技 300237

研究机构：安信证券 分析师：宋易潞,夏天

中期业绩增长强劲,在手PPP订单充裕保障高增长。公司1-6月收入10.20亿元,同增71.92%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,同增187.37%。其中园林/汽车零部件分别占55.79%/34.17%,同比大幅增长104%/26%,分别贡献1.06/0.46亿净利润。业绩快速增长主要来自园林PPP项目落地及乘用车领域份额提升。二季度单季收入6.10亿元,同比增长111%,归母净利润1.11亿元,同比增长226%。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议累计超200亿元,对后续业绩形成保障。

期间费用率大幅下降促净利率提升。公司上半年毛利率32.43%,同比下降1.96个pct,三项费用率18.19%,同比减少4.65个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.14/-2.56/-0.95个pct。所得税率较前期下降3.55个pct。综合致净利率大幅提高6.17个pct,为15.04%。经营现金净流出4.78亿元,较去年同期多流出3.97亿元,主要系子公司赛石园林PPP项目增多,项目支出增长快于回款所致。收现比为149.77%,较上年同期提高45.32个pct。

汽车零部件业务趋势良好。公司通过市场结构优化、产品持续升级换代,使面向乘用车市场的销售额占母公司总营业额的比例由2015年的46%提升至2016年上半年的51.07%;未来将整合非轮胎橡胶制品行业资源,实现商用车、乘用车及出口领域高端主流客户业务突破,及高端乘用车客户技术标准突破性开发。

多元化探索下游旅游及地产运营端。公司历次公告花朝园、花卉市场、禹王亭博物馆等建设及旅游开发项目,并与碧桂园及隐居集团战略合作,与浙江旅游等设立浙江传统村落保护基金,投资云南德宏优先合作杭州、芒市项目相关园林业务;通过探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为28/20/15倍,给予目标价16元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险。

隧道股份

隧道股份:PPP轨交订单暴增 低估值国改显价值

隧道股份 600820

研究机构：国泰君安 分析师：韩其成

增持。维持预计2016/17EPS分别为0.55/0.63元,业绩增速分别为18%/15%。积极财政政策加码,轨交行业料充分收益,考虑到公司PPP模式及国企改革不断深入,同时参考可比公司估值水平,维持目标价11.08元,对应2016年PE估值约20倍,维持增持评级。

海外轨交大单落地,一带一路持续开拓。公司此次中标的海外订单超18亿,2015年海外地区营收约13亿,单个订单规模超2015年全年海外营收。此次合作伙伴拉森集团是目前印度最大的工业工程集团公司,该项目公司首次与印度当地大型工程企业合作承接地铁建设项目,对公司后续在印度市场的发展奠定了良好基础。我们认为此次轨交订单落地标志着公司进军印度市场获得突破,将在海外市场积聚影响为后续布局打下基础。