上汽集团公司调研简报:开放态度,踏实脚步,面向未来

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学

投资要点:定增150亿元,全面投向非传统领域,彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势,目前高股息、低估值,蓝筹白马、配置回归。

150亿元定增,开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案,将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元,锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。

全面投向非传统领域,加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域,为上汽集团“蓝海战略”加码,旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域,未来计划整合全产业链优势,提高技术、降低电耗,在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域,计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面,计划整合经销商、车享网店的线下资源,集中精力培育市场。

转型、改革,传递声音,顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。(1)公司态度转变,具有强烈的转型愿景,旨在摆脱单纯制造商身份,努力成为综合汽车服务提供商。(2)公司具有机制体制改革愿景,通过员工持股等方式,增强体制活力、提升效率。

盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍,且未来近年股息率预计或将保持稳定,蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元,对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元,对应2016年PE为8倍。维持增持评级。

风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。

广汽集团:自由光震撼上市,Jeep国产大幕开启

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵

投资要点

事项:

Jeep国产自由光正式上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,2016年将国产2.0L车型,售价20万起。

平安观点:

国产自由光定价实惠,竞争优势明显。国产自由光上市,先推出2.4L+9AT动力组合,定价22.98-31.58万,明年将国产2.0L车型,售价20万起。

前期市场普遍担忧自由光定价过高而影响销售上量,如今23万起的价格体现厂商对中国市场的诚意。与原进口车型相比,外观细节调整,配置有所提升,价格大幅下降。国产版后备箱贴有“广汽菲休”字样表明国产身份,新增副驾驶座椅电动调节、防PM2.5空调滤芯、发动机启停,售价22.98万起,比进口版37.19万的起售价下探接近40%。与国内同级别竞品相比,自由光9AT变速箱明显优于其他同类竞品。Jeep作为SUV鼻祖,携专业级城市中型SUV自由光以低于预期的价格登陆中国市场,预计稳定年销量在10-12万。

自由光国产化率高,单车盈利可期。公司四年前就为自由光国产进行准备,现在自由光国产率已经达到60%以上,明年预计可达90%以上。我们认为较高的国产化率将使生产成本进一步降低,预计销量稳定后单车净利能够达到3万左右。

自由侠和另一款紧凑型SUV也即国产上市。自由侠(主打车型1.4T,9AT)所处的小型SUV为我国最火爆的SUV子领域,有望成为Jeep国产车型主要上量车型,预计稳定年销量14-18万,C-SUV为紧凑型SUV,其换代的自由客和指南者为中国进口Jeep销售最火爆车型,预计稳定年销10-12万。至2016年末,广菲休将形成小型、紧凑型、中型SUV的全布局,Jeep品牌将强势回归。

广菲休产能储备充足,销售渠道整合扩张。产能方面,广菲休现在有长沙工厂14万产能,现阶段生产菲亚特和自由光,另外在建的广州工厂设计产能16万,全部为Jeep车型配套。其中长沙工厂产能完全释放可以达到近30万。我们预计公司将根据JEEP三款车型国产引入的时间节奏和具体销售情况来进一步扩张和释放产能。渠道方面,公司2015年7月成立合资销售公司(广汽50%,休莱斯勒亚太40%,菲亚特10%),将整合菲亚特和休莱斯勒原有中国销售渠道,预计到2018年有望建成由500家经销商组成的全渠道、全品牌销售网络。

广菲休未来10款新车入华,Jeep2018销量有望达50万。未来5年,广菲休将有10款新车入华(休莱斯勒定位大气的美式商务轿车,JEEP定位高品质SUV,菲亚特瞄准年轻群体的首次购车需求),我们预计Jeep将成为其中主力。类比JEEP在美国市场表现,JEEP在中国2018年50万的销量目标指日可待(美国SUV销量稳定在总汽车销量一半左右,2014年867万,其中JEEP市占率8%。预计18年中国SUV行业900万左右,JEEP市占率6%左右),有望为广汽贡献50-75亿投资收益。

盈利预测与投资建议:广汽集团合资企业广本广丰业绩稳步回升,同时即将国产的JEEPSUV将给公司带来很大业绩弹性。根据国产自由光的定价,我们认为公司之后上市的自由侠和C-SUV也会采取“实惠冲量”的定价策略,因此调低价格预测,调高销量预计,调整公司15、16、17、18EPS为0.60,1.13,1.79,2.39元(原预测为15、16、17、18年EPS分别为0.60、1.11、1.77、2.38元),维持“强烈推荐“评级。

风险提示:Jeep国产销量不及预期;广丰广本业绩回升不及预期。

东风汽车:传统业务大幅改善,新能源频获大单

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇

2015年第三季度,东风汽车实现营业收入37.3亿元,同比下降7.4%;归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长51.0%;扣非后归属上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长3.7%;每股收益0.05元,符合我们预期。前三季度归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长78.7%。公司传统业务大幅改善,未来有望逐步扭亏并贡献利润。公司日前发布公告,与昆山广得源电动汽车租赁有限公司签订了2,000台东风御风6.35米车型改型纯电动客车的合作合同。公司新能源汽车频获大单,包括已经公告的浙江时空、上海北斗等,表明公司纯电动客车和物流车等产品具有较强的市场竞争力,新能源客户开拓卓有成效。新能源产品的利润率高于公司传统业务,未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。我们预计2015-2017年东风汽车每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元,公司合理目标价为15.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

新能源频获大单,订单交付将推动业绩爆发。公司本次公告了与昆山广得源电动汽车租赁有限公司签订2,000台东风御风纯电动客车的订单。此前公司还分别与上海北斗和浙江时空签订1,000辆纯电动客车和10,000辆纯电动物流车的采购合同。大批新能源订单表明公司纯电动客车和物流车等产品具有较强的市场竞争力,新能源客户开拓卓有成效。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单交付将推动公司业绩爆发。

传统业务持续改善,未来有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品销售结构等措施,单车收益同比大幅提升。前三季度轻卡业务亏损约0.4亿元,相比去年同期亏损约2亿元有大幅改善。公司通过成本控制和销售结构提升等举措,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润。