评级面临的主要风险

1)新能源订单交付不及预期;2)传统业务发展不及预期。

估值

考虑到轻卡市场下滑等因素影响,略微调整公司盈利预测,预计2015-2017年东风汽车每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元,公司合理目标价为15.00元,维持买入评级。

海马汽车:推出moofun,构建移动互联汽车新生态圈

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔

投资逻辑:1、公司股权激励最后一期,业绩诉求动力大;2、汽车产销高增长,新车助阵,态势有望持续;3、推出moofun 系统,转型移动互联汽车生活方式提供商;4、公司是当前A 股乘用车企业中市值、PB 最低的上市公司,资产优良,安全边际较高。

股权激励最后一期,公司压力与动力并存,行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权,前两期未达到条件,第三期行权条件为2015 年归母净利润4.35亿元,加权平均净资产收益率达到6.34%。尽管压力较大,我们认为公司已提前合理布局(2014 年费用和政府补贴等适当调整),且随着公司产品热销,业绩增长可期,2015 年行权是大概率事件。

产品销量高增长,新车M6即将推出,态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势(2015 年1-2 月销量近6千辆/月),2015 年三款新产品S7+1.8T、M5+1.5T 和M6 等将陆续投放市场,公司推出涡轮增压发动机车型,并开始量产涡轮增压发动机,动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例,有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板,增大产品销售。我们认为,公司动力谱系的拓宽、新车的推出,将较好的保障公司产品的销量。

全面转型,构建移动互联汽车新生态圈,提升公司想象空间。3月25 日海马汽车召开Moofun 移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun 涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能,搭建了一个智能的人机交互平台,以移动互联生态下汽车消费需求为依据,通过智能手机以及智能终端进行查看和控制,并以人车生活为中心,为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun 有望随海马M6 在4月20 日的上海车展一同上市,开启公司移动互联生态转型之路,大幅提升公司想象空间。

估值与评级:我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益0.30 元(26 倍)、0.33 元(23 倍)和0.37元(21 倍)。我们认为:1、考虑到公司股权激励最后一期,公司具备较强业绩驱动动力;2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现,业绩低点已过,有望迎来业绩的强势反弹;3、公司推出moofun 等车联网系统,加强车联网产品布局,将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。

给予公司2015 年34 倍估值,对应目标价为10 元。

风险提示:汽车行业或不景气;原材料价格或大幅上涨。

长安汽车调研简报:乘用车业务确定性增长,商用车减亏是明后年关键

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪

投资建议

2014年长安自主乘用车业务实现盈利,2015年自主乘用车盈利将进一步加大,不仅弥补商用车业务带来亏损,也将实现自主品牌汽车整体盈利。我们认为,长安自主品牌的发展将接替长安福特成为未来3年的主要看点。短期来看,公司自主乘用车业务,合资品牌业务(长安福特、长安马自达等)将实现确定性增长。而商用车(微车)业务将是其业绩弹性最大,也较难以估计的部分。传统微车行业持续低迷(行业降幅20%),公司商用车业务2015年亏损幅度将进一步扩大,大大吃掉了自主乘用车带来盈利,掩盖了公司自主乘用车的高成长性。但可看到的是,公司明后年将对商用车业务进行转型,推出更多基于商用车平台的MPV和SUV类产品(如推出的欧诺MPV已月销过万,刚推出的欧尚MPV和明年将推出的CX70 SUV),这类车型市场规模大,长安微车用户基础大,为公司商用车业务的减亏带来了希望。基于以上分析,我们给公司2015-2017年EPS分别为2.09、2.86和3.14元,对应PE为7X、5X和3X,首次覆盖,给以“推荐”评级。

乘用车业务增长稳定:2015年10月,长安汽车销售24.5万辆,1-10月累计销售227.6万辆,销量居行业第三,同比增长7.3%,保持四大集团阵营第一增速。1)长安品牌乘用车10月份销售8.8万辆,1-10月累计销售83.9万辆,同比增长30.5%。2)合资品牌乘用车中,长安福特受宏观经济影响,1-10月累计销售68.17万辆,同比增长2.6%,增速较同期有所放缓。长安马自达受益CX-5、昂科赛拉的持续热销,1-10月份累计销售12.9万辆,同比增长65.8%。2015年11月份公司可产品销售情况仍然向好。业绩表现上,依据“归母净利润-投资净收益”口径,公司前三季度自主汽车部分(乘用车+商用车)就实现收益2.6亿左右(2014年亏损5.4亿)。我们判断,公司自主乘用车业务2015年盈利规模10亿以上。

2016年乘用车业务仍然可期,盈利能力仍有提升空间:1)SUV产品又添新兵。公司新产品小型SUV CS15与广州车展正式上市,产品外观设计时尚,配置丰富,产品力强,且该细分市场成长性最好。公司其他产品如CS75、悦翔V7、逸动(明年出小改款)和CS35等在销量上仍有提升空间。2)长安福特锐界是大中型SUV的佼佼者,明年仍将持续发力,成为提升业绩的主要动力。